中粮科工(301058):机电工程拓展顺利,盈利能力改善-2023年中报

23H1营业收入/归母净利同比-1.3％/+13.8％,维持"买入"评级公司23H1实现营收10.1亿元,同比-1.27％,归母净利0.82亿元,同比+13.8％,符合我们的预期。23Q2实现营收/归母净利5.83/0.48亿元,同比-8.5％/+10.9％。我们维持公司23-25年归母净利预测为2.36/3.19/4.15亿元,可比公司23年Wind一致预期0.9xPEG,公司所处行业景气度高于可比,23-25年归母净利CAGR约35％,认可给予公司23年1.1xPEG,目标价17.72元(前值15.26元),维持"买入"评级。

   机电工程拓展顺利,各项业务毛利率全面提升分业务看,公司设计咨询/机电工程/设备制造/工程承包营收2.2/4.4/2.8/0.37亿,同比-1.1％/+32.8％/-24.5％/-42.2％,毛利率44.7％/13.7％/20.2％/9.1％,同比+2.3/+4.3/+4.0/+7.4pct,工程承包占比进一步降低,机电工程拓展顺利,各业务毛利率全面提升。23H1公司整体毛利率23.0％,同比+3.2pct,23Q2毛利率22.7％,同比+2.8pct,环比-0.9pct。

   期间费用优化,研发及减值支出增加较多,归母净利率同比提升23H1年整体费用率同比-0.4pct至12.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.11/-0.94/+0.79/-0.15pct,加大研发创新投入费用同比+16.4％。

   减值支出占营收比同比+3.84pct至1.78％,综合影响下归母净利率8.1％,同比+1.1pct。23Q2期间费用率同比-0.07pct至11.2％,归母净利率8.3％,同比+1.46pct,环比+0.42pct。23H1经营活动净现金流净流出1.95亿,同比多流出0.74亿,主要系本期经营性资金占用增加,收/付现比104.8％/99.3％,同比-14.9/-41.2pct。

   粮食安全+冷链强化双轮驱动,中长期业绩高增长可期粮食安全驱动下,粮仓建设迎来高峰期、粮油加工集约化持续提升,同时冷链物流需求向好,预计"十四五"仍将维持较快增长。2023年6月,《全国现代设施农业建设规划(2023-2030年)》印发,要求到2030年累计建成6万座仓储保鲜设施,以及持续完成一批老旧粮食烘干中心(点)的改造提升等。公司作为粮油工程领域先驱者,背靠中粮集团,在下游国有企业客户中具备较强竞争优势,22年新签订单39.4亿,同比+39.6％,我们认为"十四五"期间有望持续受益粮油、冷链物流领域较好景气驱动,叠加自身设计咨询向机电工程转化率不断提升,业绩高增长可期。

   风险提示:粮油领域投资不及预期;设计到机电工程转化率不及预期。