中来股份(300393):TOPCon产能快速释放,背板业务稳步发展

事件:公司发布2023年半年度报告。2023H1023H1,公司实现营业收入57.61亿元,同比增长24.22％％,归母净利润2.36亿元,同比增长2.39％％,扣非归母净利润3.07亿元,同比增长44.95％％,毛利率15.15％％,同比下滑1.48pctpct,净利率4.37％％,同比提升0.98pct。2023Q2023Q2,公司实现营业收入30.53亿元,同比增长16.15％％,归母净利润1.34亿元,同比下滑5.89％％,扣非归母净利润1.81亿元,同比增长35.01。

   点评光伏需求旺盛,电池及组件快速放量。营收端,2023H1H1,公司营收实现较好增长,主要系电池及组件业务大幅增长,电池及组件业务实现营收20.41亿元,同比增长897％7％,占比达35.43％5.43％,受益于光伏下游旺盛需求,公司电池及组件销售较去年同期出现大幅增长,其中,报告期内电池销售90.92MW0.92MW,组件销售1011.03MW011.03MW,去年同期组件销售仅为548.01MW。展望后续,公司现有的电池和组件产能分别为2.75GW和1.75GW.75GW,目前正在加快推进山西一期剩余4GW调试爬坡和二期8GW项目建设,预计剩余产能投放后,公司有望进一步提升电池及组件规模,扩大市场份额。盈利端,虽然整体毛利率有所下滑,但电池及组件业务毛利率仍同比提升5.62pct至961％,主要系公司产品质量进一步提高,报告期内公司生产的TOPCon2.016BB主栅电池量产平均转换效率可达25.5％、TOPCon高效组件平均转换效率超过22.3％22.3％,依靠优秀的产品质量深受客户认可,盈利能力得到保证。

   其他业务稳步发展。报告期内,公司背板业务实现营收12.64亿元,小幅下滑663％,公司光伏辅材背板凭借其高质量及稳定的产品性能,已经覆盖了全球前二十大组件厂商,未来有望依靠透明网格背板系列等产品进一步积累客户基础。光伏应用系统业务实现营收22.90亿元,同比增长485％,报告期内公司在EPC合作业务项下向上海源烨交付0.78GW光伏电站,项目覆盖山东等多个省市。

   盈利预测:公司在"一主引领,双轮驱动"总战略的指引下,各事业部既实行独立经营决策又互相联动,未来有望充分受益下游需求放量,进一步提高市场地位。我们预计公司20232025年实现归母净利润9.03/13.05/20.95元,对应PE为14/9/6倍。给予2024年盈利12倍PE估值,目标价为14.4元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。