同飞股份(300990):23Q2业绩低于预期,储能收入高增可期-2023年中报点评

核心观点

   23Q2业绩低干预期,主要是公司加大研发、招聘人才增加费用支出。我们认为随着未来储能出货量快速增长,以及公司在建产能逐步投入使用,在规模效应下,毛利率将有所修复．公司有望迎来营收及利润的快速增长期。由于经济复苏不及预期、上半年储能收入低于预期,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.25亿/3.59亿/4.84亿元．对应EPS预测分别为1.34/2.13/2.87元。参考可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023年平均PE倍数为37倍(Wind-致预期)．以及未来三年归母净利复合增速预测40％以上,给予公司2023年40倍PE．下调目标价至54元,维持"买入"评级。

   23H1业绩低于预期,加大研发、招聘人才增加费用支出．2023年8月22日晚,公司发布2023年半年报,23H1实现营收7.05亿元(同比+75.7％),归母净利润0.67亿元(同比+38.9％),扣非归母净利润0.58亿元(同比+61.4％),业绩低于预期,收入增长来自于储能温控(上半年约2.5亿元)。23Q2营收4.32亿元(同比+102.3％),归母净利润0.39亿元(同比+41.6％)。归母净利润增速不及营收增速的主要原因有:1)政府补助减少,今年上半年没有补助,去年同期补助金额为450万元;2)管理费用、研发费用均大幅增加。我们认为随着下半年储能行业需求快速增加,在储能温控放量的规模化效应下,公司毛利率有望逐步回升,费用率有望持续下降,归母净利润有望持续高速增长。

   23Q2毛利率、净利率同比、环比均有所下滑。公司23Q2毛利率25.44％,同比-1.47pcts．环比-2.72pcts,净利率8.95％,同比-3.83pcts,环比一1.44pcts。

   23Q2毛利率同比、环比下降主要是产品结构影响所致,毛利率较低的电力电子营收占比大幅提升所致,今年上半年公司电力电子行业营收3.7亿元(同比+353％),毛利率22.5％。23H1整体费用率有所提升,销售费用率／管理费用率,研发费用率,财务费用率分别同比-0.07/+0.42/+1.08/-0.44pcts。公司积极参加各类展会,扩大销售队伍;加大研发力度,推动新产品开发和现有产品迭代,并招聘优秀研发人才和提升薪酬,23H1研发费用3,699万元,其中研发人员薪酬2,130万元,去年同期薪酬1,274万元,有助于增强公司的核心竞争力。

   储能业务加速增长,在建产能逐步投入使用．公司23H1储能收入约2.5亿元,已超过2022年全年的1.6亿元,实现快速增长。其次,公司为满足客户需求,积极储备产能,根据公司2023年中报,截至2023年6月30日,自筹资金建设的"智能流体控制项目"已投入使用,"储能热管理项目"已完成主体结构施工,我们预计今年Q4将达到可使用状态。国内外储能需求持续增加,公司储能温控产品受到客户好评,我们预计公司储能业务或将进入高速增长期。

   风险因素:市场竞争加剧;原材料价格大幅波动;新产品、新领域拓展不及预期;人才、研发人员流失;公司在建产能释放不达预期。

   盈利预测、估值与评级:23Q2业绩低于预期,主要是公司加大研发、招聘人才增加费用支出。我们认为随着未来储能出货量快速增长,以及在建产能逐步投入使用,在规模化效应下,毛利率将有所修复,公司有望迎来营收及利润的快速增长期。由于经济复苏不及预期、上半年储能收入低于预期,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.25亿/3.59亿/4.84亿元(原预测值:2.68亿/3.94亿/5.22亿元)．对应EPS预测分别为1.34/2.13/2.87元。参考可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023年平均PE倍数为37倍(Wind-致预期),我们预计公司未来三年归母净利复合增速40％以上,给予公司2023年40倍PE,下调目标价至54元,维持"买入"评级。