兆威机电(003021):汽车电子业务高速增长,业绩韧性尽显

事件:公司发布2023半年度报告,公司在2023H1实现营业收入5.04亿元,同比增长7.42％;实现归母净利润7271万元,同比增长32.04％;实现扣非归母净利润4836万元,同比增长20.13％

   汽车电子业务高增长提供业绩支撑,协同客户研发新产品成长可期2023上半年,公司在汽车电子领域实现营收2.55亿元,同比增长60.54％,延续了2022年以来的高速增长,已成长为公司第一大业务板块,2023H1在总收入中占比已达50.59％。公司连同汽车生产商及汽车智能屏供应商共同钻研,推出了汽车偏摆屏和旋转屏解决方案,解决了人机交互产品内空间小、噪音及可靠性要求高等难题;公司提供的汽车电动尾翼解决方案,解决了尾翼角度与高度的动态精确调节,提升高速状态下汽车的行驶稳定性。公司已完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器、和吸顶屏等创新产品的方案设计和开发,部分产品已进入量产阶段。未来公司汽车电子业务有望受益新产品放量,保持快速成长

   非汽车电子业务承压,持续研发投入拓展增长点受宏观经济影响,2023H1公司除汽车电子以外的业务板块承受压力,其中智能家居领域实现营收1.01亿元,同比减少19.10％;通信行业实现营收7254万元,同比减少32.10％;智慧医疗领域实现营收2626万元,同比减少9.55％;在其他领域实现营收入4911万元,同比减少0.74％。公司持续研发投入,2023H1研发费用达5736万元,同比增长8.16％。在研发模式方面,公司持续强化零件BU、传动BU、控制BU及技术研发中心多方位研发体系能力提升,高效响应市场需求,不断拓展新的增长点

   加快产能战略布局,立足珠三角,进军长三角产能方面,公司东莞兆威产业园于2022年8月开始投产,进一步夯实珠三角的产能布局和对重点客户的资源配置。公司目前正稳步推进苏州工业园的建设,通过推进建立华东区域研发、营销、制造中心,进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力,促进产能分布的持续优化,启航长三角地区客户开发及销售服务的新征程

   深耕微型传动系统壁垒深厚,有望深度受益虚拟现实行业发展苹果公司于2023年6月6日在WWDC大会上发布MR眼镜VisionPro,此次发布的MR产品在屏幕、芯片、光学系统、传感器等硬件上与此前虚拟现实产品相比有明显提高,更能够运行苹果iphone和ipad的众多应用程序,打造完善的内容生态。苹果的标杆性产品发布,在硬件、交互、内容等方面对XR市场具有指导意义,有望加速AR/VR设备从游戏娱乐工具向生产力工具演进,打开行业成长的天花板

   根据兆威机电2022年11月29日的投资者关系活动记录表,公司的微型传动系统可应用于XR设备中的磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。公司作为微型传动系统的龙头厂商,掌握了微型传动系统方案设计、精密模具设计开发、精密模具制造、精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测的全流程一站式研发生产制造能力,并重点布局驱动控制技术,进一步纵向延伸至电机驱动控制技术,有望凭借整体化的解决方案和优质的定制化服务,增强用户粘性,深度受益虚拟现实设备行业发展

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为18.6％、31.8％、38.6％,净利润的增速分别为20.6％、65.2％、32.9％,成长性突出。公司作为微型传动和微型驱动系统的龙头厂商,具备垂直一体化和一站式供应能力,在行业内具有稀缺性,缺少直接可比公司。我们选择产品部分相似的鸣志电器作为可比公司,其2023年Choice一致预期对应的市盈率为60x。考虑到公司垂直一体化模式形成的竞争壁垒,以及主要下游汽车电子、虚拟现实行业潜在的高增速,我们给予一定的估值溢价。公司6个月目标价为74.20元,相当于2023年70x的动态市盈率,首次给予增持-A的投资评级

   风险提示:新品开发量产进度不及预期;行业需求疲软;XR设备销售增长不及预期;产能建设进度不及预期