奥福环保(688021):边际改善显著,收入同比增88.6％-2023H1点评

事件描述

   2023年8月23日,奥福环保发布2023年中报,2023H1实现营业收入1.93亿元,同比+88.6％;归母净利润0.19亿元,同比+318.4％。其中,Q2营收0.95亿元,同比+102.8％;归母净利润0.10亿元,去年同期为-0.05亿元。

   事件评论收入实现高增:1)下游重卡市场需求明显回暖,2023年1-7月重卡累计销量达55万台,同比增加29.3％;2)市占率回升,2022年为重卡全面执行国六的第一年,整车厂为保障产品质量,会提升康宁、NGK国际龙头的采购比例,造成公司市占率阶段性下行,而随着时间推移,证明公司产品质量良好,则市占率存在回升趋势;3)国六阶段公司客户覆盖面较国五阶段有大幅提升;4)公司在非道路等方向实现批量供货。

   毛利率下降主因产品结构变化。2023H1毛利率同比下降2.12pct至38％,主因:1)低毛利率的非道路产品开始形成收入,致收入结构发生变化;2)产品价格年降;3)天然气价格上涨。2023Q2毛利率37.1％,较Q1的38.9％持续下行,不代表盈利性存恶化趋势,主因收入确认滞后;以国六产品为例,良率得到持续提升,推动其毛利率持续改善,2022年几无非道路产品影响下,Q2-Q4毛利率分别为34.9％、37.1％、46.5％。

   费用控制良好,减值拖累归母净利润增速表现。2023H1期间费用率为22.4％,基本回到历史正常水平,2022年因收入基数低,故不具备可比性。销售费用、研发费用、财务费用绝对值同比基本持平,管理费用增加323万元,费用合计4328万元,同比增9.9％,显著低于收入增速,控制良好。2023H1资产减值745万元,信用减值330万元,剔除减值影响,调整后归母净利润为2942万元,经营性净利率修复至15.3％。

   存货较高,待国内需求回暖;收现比降低。2023H1末资产负债率36.0％,环比降1.0pct。

   2023H1末存货达3.20亿元,主因公司涉及产品规格多,近三年受行业周期影响下游客户需求波动大。公司客户具备议价能力,在商用车行业景气度尚较低时,付款滞后,致公司收现比显著下行,同比降113pct至42.9％。

   积极开拓市场,国内与海外并重。公司在国内积累大批优质客户,已覆盖国内大部分主机厂和整车厂终端用户并向海外新车市场探索,在非道路和船舶方面积极向外拓展,截至2023年7月末,公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计73个,正在进行开发验证的项目72个。

   公司边际改善显著,至暗时刻已过,有望持续向好。公司存股权激励计划,充分调动员工积极性;行业需求回暖,公司产能充沛、客户开拓理想、良率提升,并加强原材料国产替代进程以期控制成本。预计公司2023-2025年营收为4.92/6.26/7.61亿元,同比增141.5％/27.3％/21.6％;归母净利润0.92/1.32/1.72亿元,2023扭亏为盈,2024-2025年同比增44.1％/30.7％,对应PE估值20.3x/14.1x/10.8x。维持"买入"评级。

   风险提示1、下游行业景气度下降或商用车产销量波动较大的风险;

   2、新能源汽车带来产业格局变化的风险。