哈尔斯(002615):杯壶行业先锋,发力自主品牌助力打开内销市场

杯壶行业先锋,产品畅销海外。公司最早创立于1996年,专注于研发、设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿,主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料(Tritan)、陶瓷等材质的非真空器皿。在国际市场上主要以OEM/ODM模式出口至北美、日韩、俄罗斯等,与PMI公司、YETI公司等多家国际知名品牌商建立了较为良好的合作关系;在国内市场主要采取经销模式销售自主品牌产品,覆盖面广,品牌影响力国内领先。

   营收水平加速成长,具备季节性特点,下半年收入占比一般高于上半年。2017-2023H1,公司实现营业收入14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37亿元,至2022年CAGR为11.03％,其中2020年收入受海外疫情影响有所下滑,21年得益于海外疫情缓解,国外品牌商补库需求加速释放,收入同比高增60.12％。公司收入端具备季节性特点,Q1-Q4单季度销售收入逐渐递增。公司下半年主营业务收入占比分别为52.83％/63.98％/55.07％/46.64％,下半年销售收入占比一般高于上半年。

   户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升,刚性需求的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升,全球不锈钢真空保温器皿市场需求依然较大。保温器皿应用场景不断多元化,消费者在审美、智能、环保等方面有了更高追求,我们认为不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征,产品更换频率有望逐步提高。

   精品国货品牌战略指引,开展智能化研发,内销市场潜力足。公司将加快自主品牌建设,启动精品国货战略,或利于提高内销市场规模。通过多年代工经验,公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向,赋能自主品牌发展,有望从量与价两个方向打开国内市场。

   盈利预测:保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元,叠加产品向快消品转化趋势,共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司开启精品国货品牌战略,开展智能化研发,目标内销市场,伴随原材料成本回落与人民币贬值,盈利水平有望修复。我们预计公司23-25年收入为21.29/24.34/27.85亿元,同比-12.33％/+14.37％/+14.41％,归母净利润分别为1.60/1.96/2.35亿元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:客户集中度较高的风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;海外贸易政策变化风险;行业竞争加剧;精品国货品牌战略落地不及预期。