章源钨业(002378):钨粉、刀片等销量高增,业绩持续环比改善-半年报点评

2023H1公司营业收入17.24亿元,同增2.87％;归母净利润0.86亿元,同减38.99％。其中Q2单季度营业收入9.01亿元,同增12.25％;归母净利润0.51亿元,环比增长45.71％。

   钨粉、刀片等销量高增,超细碳化钨粉放量在即。2023H1实现钨粉销量2211.08吨,同增19.21％;碳化钨粉销量2620.50吨,同增2.29％;涂层刀片销量929.14万片,同增31.64％;热喷涂粉销量229.94吨,同增32.20％。公司粉末、刀片产品销量增长主因公司充分利用产品质量和稳定性优势,积极拓展市场。此外,公司超高性能钨粉体智能制造项目计划新增超细碳化钨粉产能5000吨/年,目前新产品处于送样试用阶段,未来产能将逐步释放。

   销量驱动营收增长,需求疲软拖累毛利率。公司2023H1钨产品(仲钨酸铵、钨粉、碳化钨粉、硬质合金、热喷涂粉)营收16.12亿元,同增5.76％,主因粉末、刀片等产品销量增长。报告期内公司毛利率为14.77％,同降3.2pct。其中,钨粉毛利率7.81％,同降3.16pct;碳化钨粉毛利率7.92％,同降3.38pct,主因钨精矿价格坚挺,下游需求不济;硬质合金毛利率15.02％,同升1.04pct,主因赣州澳克泰刀片成本下降以及高附加值刀片销量增加。

   期间费用率上升,Q2净利润环比大增。2023H1期间费用率为8.90％,同升1.00pct,其中:销售费用率同升0.52pct,主因职工薪酬、开拓市场发生的差旅费、业务宣传费、业务招待费同比增加;管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同升0.12、0.23、0.13pct。公司减值损失共计0.19亿元,同比基本持平。

   综上,公司2023H1实现归母净利润0.86亿元,同减38.99％,其中Q2实现归母净利润0.51亿元,同增12.25％,环比增45.71％,连续第二个季度环比改善。

   现金流有所改善,资产负债率上升。公司2023H1收现比为0.8262,同升9.34pct,主因货款回笼现金增加;付现比为0.7860,同升1.12pct,主因原料价格上涨。

   综上,经营净现金流出0.15亿元,同比少流出1.08亿元;投资活动净现金流出0.21亿元,同比少流出0.41亿元,主因技改项目投入减少。公司资产负债率为59.45％,较去年底上升1.31pct,主因短期借款有所增加。

   投资建议:公司积极拓展市场,实现主要产品销量增长。业绩连续两个季度环比改善,叠加下半年需求或边际好转,盈利有望进一步回升。考虑上半年需求低于预期,预计2023-2025年公司归母净利润2.16、3.20、4.07亿元,对应PE为32.0、21.6、17.0倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。