卓越新能(688196):行业上半年景气触底,期待原料审查结束后的业绩改善-2023年中报点评

事项:公司发布2023年中报上半年实现营收18.29亿元,同比19.1％％,环比12.2％12.2％;归母净利润1.52亿元,同比42.8％％,环比18.7％18.7％;扣非归母净利润1.66亿元,同比35.9％％,环比24.5％。其中Q2单季度实现营收9.33亿元,同比27.3％27.3％,环比4.1％4.1％;归母净利润0.81亿元,同比51.2％51.2％,环比+13.1％;扣非归母净利润0.98亿元,同比39.2％39.2％,环比44.4。

   评论:23H1行业整体下行公司业绩受损。23年以来,海内外生物柴油价格在柴油与植物油脂共同下行的驱动下触底23H1NESTE官网FAME均价1252.3美元吨,同比33.9％33.9％;百川废油脂生物柴油均价8335.9元吨,同比24.5％。与往年Q2的旺季相比,23年的低迷一方面系海外炼油厂仍处于对生柴的去库阶段对中国企业而言新的Traces原料注册系统与ISCC原料审查也是阻碍景气修复的关键因素:在原料审查完全结束之前,海外贸易商与炼油厂担心购买的生柴存在废油脂资质认证风险,不敢大批量下单采购。上半年生柴出口数据来看,1月中国生柴出口数量达到全年顶峰26.3万吨,随后震荡下行,6月出口量为14.5万吨。卓越新能作为国内产销量和出口量最大的生柴企业,上半年同样受较大影响。

   6月海外生柴价格反弹,ISCC审查结束后有望传递至国内。6月以来,以菜籽油、棕榈油为首的植物油脂大幅上行,主要系世界气象组织宣布厄尔尼诺条件形成与俄罗斯终止黑海协议,带来的粮食供给失衡预期。截至目前,菜籽油、棕榈油期货价格分别为9086元吨、7392元吨,较6月初上涨19.4％、15.4％。原料端支撑下,海外生物柴油价格持续大幅回升,当前NESTEFAME生柴价格为1190美元公吨,同期上涨34。但国内价格来看,废油脂生柴仍较6月初维持8000元吨的价格不变主要系ISCC对中国生柴企业的原料审查仍未结束,订单不足。我们认为,伴随ISCC审查步入尾声,中国废油脂生柴作为全球价格洼地,有望迎来价格反弹。

   精进工艺强化公司优势,新产能建设稳步推进。公司作为国内规模最大、产销能力最强的生柴企业,持续强化公司优势,并搭建"生物质能化一体化的产业布局。截至23H1,公司废油脂甲酯化转化率达99％99％,生物柴油高品质产品得率高于90％90％;高品质得率较22年再提升0.5pct,系行业领先水平。

   在项目建设方面,公司20万吨年烃基生物柴油(兼生物航煤)生产线已完成土地勘探,长周期设备陆续订购,推进项目开工准备工作开工后预计2年左右完成建设。

   投资建议:上半年生柴行业触底公司利润受到较大影响,预计下半年原料审查结束后有望迎来利润端的逐步修复;此外,公司在生物航煤领域的布局预计也将带来远期盈利的有效提升。我们调整盈利预测为20232025年归母净利润为3.62/5.52/7.08亿元(前值为5.36/6.37/6.84亿元)对应EPS3.024.60/90元,当前市值对应PE分别为16x、10x、8x。参考公司历史交易PETTM)中枢与可比公司估值,给予2024年15倍PE,对应目标价69元,维持"强推"评级。

   风险提示原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术。