鲁泰A(000726):短期盈利承压,持续扩张面料产能

1H23业绩小幅低于我们预期公司公布1H23业绩:收入28.40亿元,同比-14.71％;归母净利润2.22亿元,同比-43.74％。其中2Q23收入14.62亿元,同比-16.46％;归母净利润1.26亿元,同比-46.33％。公司1H23业绩小幅低于我们预期,主要因订单不足使得面料产品收入下滑,产能利用率不足导致毛利率承压。

   受外需订单影响,面料产品收入下降。

   分产品看,1H23面料产品收入同比-20.76％至19.33亿元,主要因外需订单不足,产能利用率同比-17ppt至70％,相应地毛利率同比-6.11ppt至22.25％;衬衣产品收入同比+10.96％至7.02亿元,产能利用率同比-1ppt至84％,毛利率同比+0.69ppt至24.57％。

   分地区看,1H23内销收入同比-9.14％至10.41亿元;东南亚地区收入同比-27.78％至8.25亿元;欧美地区收入同比-11.88％至4.89亿元;其他地区收入同比-0.36％至4.86亿元。我们预计东南亚、欧美等地均是受欧美订单不足影响。

   毛利率承压,盈利能力下滑。产能利用率不足下,2Q23毛利率同比-3.67ppt至21.92％,环比+1.17ppt。由于收入规模下降,2Q23销售/管理/研发费用率分别同比+0.75ppt/+0.76ppt/+1.42ppt至2.27％/6.33％/4.75％;2Q23财务费用基本持平,财务费用率同比-1.30ppt至-6.37％。此外,2Q23有效税率同比-10.17ppt至3.65％,主要因利润总额减少及研发费用加计扣除。综合而言,2Q23归母净利率同比-4.79ppt至8.61％。

   营运稳健,现金流健康。截至2Q23末,公司存货同比-13.84％至22.23亿元,应收票据及账款同比-18.24％至7.31亿元,周转天数均有所下降。

   2Q23公司经营活动现金流净额同比+38.94％至1.85亿元,较为健康。

   发展趋势随着下游去库存推进,公司预计4Q23订单有望同比转正。同时,公司预计3,000万米高档面料项目将于2023年底试生产,面料产能储备充裕,且8月公司公告与锦纶纱线龙头永荣锦江合作,我们看好公司面料持续创新。

   盈利预测与估值考虑到短期订单仍有压力,我们下调2023/24年盈利预测20％/19％至6.27/8.21亿元,当前股价对应2023/24年9x/7xP/E。维持跑赢行业评级,下调目标价5％至8.56元,调幅小于盈利调幅因考虑到行业估值中枢上移,对应2023/24年12x/9xP/E,较当前股价有25％的上行空间。

   风险产能扩充放缓,海外需求下行,汇率波动风险。