祥源文旅(600576):依托稀缺景区资源,打造文旅"航空母舰"-深度研究

祥源文旅是一家具备"文化IP+旅游+科技"特色产业模式的文旅企业。公司的主营业务包括文化旅游业务,以及动漫、动画影视业务。文化旅游业务涵盖张家界百龙天梯、张家界黄龙洞、凤凰古城、齐云山、碧峰峡五大稀缺景区,形成了集旅游观光、科普教育、文旅演出等为一体的综合性休闲度假区,并通过IP运营与数字化管理大幅提升景区运营水平。动漫业务涵盖内容生产、内容传播、衍生变现的完整闭环,建立起了"内容+渠道"的成熟业务模式。公司文旅与动漫业务均具有较强的行业竞争优势。

   收购完成核心资产,受益旅游市场复苏。2022年,公司完成对百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份、小岛科技的收购。2023年,公司收购碧峰峡80％股权,并置换入齐云山酒店公司、黄山云谷酒店、祥源茶业、祥堃源酒店管理公司100％股权,进一步聚焦文旅产业。2023年以来,旅游市场逐步恢复至持平甚至超过2019年同期水平,公司核心资产具有强稀缺性与高知名度,有望大幅受益旅游市场复苏。

   IP运营经验丰富,文旅成长空间广阔。公司具有较为丰富的动漫内容创作与IP运营经验,结合景区特有文化背景,公司已打造出凤凰古城《湘见·沱江》沉浸式艺术游船光影秀与《颍州西湖赋》沉浸式数字长卷展厅,获得行业内部高度评价与游客广泛认可。此外,公司针对齐云山等景区针对性推出沉浸式游览体验产品与在地文化IP打造活动,由此带来的客流量与二消项目占比提升有望打开景区成长空间。

   精细运营行业领先,科技赋能文旅体验。公司旗下小岛科技专注于旅游智慧化建设,全面打通业务流、财务流、信息流,带领公司景区数字化管理水平大幅提升。小岛科技还通过会员系统盘活线上流量,聚焦客户需求,加强不同景区间的协同效应,并从文旅延伸至多场景业务,打开了多业态联动的天花板。此外,小岛科技还专注于探索数字化、硬科技,并结合多渠道、多品牌合作方式,为消费者打造创新型的深度文旅体验。

   【投资建议】短期内疫情恢复,旅游市场复苏,公司2023年旅游板块有望持续高增。中长期,公司完成市场重组后,积极推动板块协同发展,探索文化IP+旅游+科技的特色文旅新模式,把握市场机遇,推动精细化管理和创新产品服务,看好公司发展战略和业绩表现。我们调整公司2023-2025年收入分别为5.60/6.84/7.44亿元,归母净利润分别为1.54/2.16/2.42亿元,对应EPS分别为0.14/0.20/0.23元,2023-2025年PS分别为14.85/12.18/11.19倍。结合旅游及动漫行业可比公司估值情况,我们给予公司旅游业务2024年15.00倍PS,对应市值为78.48亿元,给予公司动漫业务2024年12.00倍PS,对应市值为17.80亿元。我们认为公司合理估值为96.28亿元,对应12个月内目标价为9.02元,上调至"买入"评级。

   【风险提示】

   旅游市场复苏不及预期;

   动漫业务营收不及预期。