建工修复(300958):营利双增收款好转,定增在即未来可期

营收利润稳健增长,经营收款逐步好转。公司是国内领先的环境修复综合服务商,业务范围涵盖环境修复相关的咨询、设计、治理、运营、管理等全产业链条,致力于为客户提供全方位的环境修复解决方案。2022年公司实现营业收入/归母净利润分别为12.69亿元/0.98亿元,分别同比+17.50％/+9.94％;2023Q1公司实现营业收入/归母净利润分别为2.93/0.17亿元,分别同比+29.86％/+9.34％,实现经营现金流净额0.79亿元,同比+345.09％,主要系一季度经营收款情况好转。

   持续拓展土壤修复新领域,在手订单充裕保障未来增长。国内土壤及地下水修复行业正处成长期并将面临整合,公司聚焦污染场地修复优势领域,快速拓展生态修复类、"矿山修复+"、"农田修复+"等新领域,持续获取新订单并推动在手订单转化,带动业绩增长。2022年公司环境修复整体解决方案/技术服务/修复药剂分别实现营业收入11.28/1.37/0.04亿元,分别同增9.80％/169.77％/81.31％;2022年EPC/其他项目新增订单金额3.12/18.80亿元,截止2022年底,EPC/其他项目未确认订单金额分别为5.58/10.53亿元,为公司后续提供增长基础。

   高账款问题环比有所缓解,政策发力有望推动回款加速。公司应收账款体量较大,截止2023Q1,应收账款账面价值为5.17亿元,占当期总资产比例为17.39％,主要系修复项目周期较长、回款存在时间差、部分特大项目拖累等。2023Q1公司收款情况好转带动高账款问题环比改善,与2022年末相比,应收账款账面价值下降25.00％,占当期总资产比例下降5.71pct。同时,7月政治局会议提出要"解决政府拖欠企业账款问题",公司修复业务中政府业主有较大占比,下半年行业回款若加快将有利于公司降低应收账款、修复现金流。

   定向增发获受理,有望巩固主业并优化财务结构。2023年8月,公司以简易程序定向增发申请获深交所受理,本次定增拟募集2.25亿元,募得资金主要投向云龙磷矿矿区修复治理项目、王稳庄湿地修复项目和补充流动资金,若顺利推进,将进一步突出主业,完善公司修复工艺,巩固公司行业地位,并优化财务结构,提升公司竞争能力。

   盈利预测:我们预计2023-2025年公司实现营业收入15.69/18.80/22.53亿元,实现归母净利润1.14/1.26/1.46亿元,对应PE为29.14x/26.21x/22.74x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超过预期,环境修复行业市场竞争加剧,应收账款不能及时收回或形成坏账,新订单获取不及预期,定向增发未能获批,盈利预测和估值模型不及预期等