东方时尚(603377):二季度经营开始回暖,下半年盈利有望持续改善

公司发布2023年半年报:23H1公司实现营收5.01亿元/YoY-1.37％,归母净利润471.41万元/YoY-71.61％,扣非归母净利-118.44万元,同比转亏。拆分看,23Q2公司营收2.97亿元/YoY+14.60％,归母净利润0.29亿元/YoY+230.44％,扣非归母净利0.28亿元/YoY+481.84％。

   23Q1疫情影响仍存,23Q2起开启稳定修复。23H1公司毛利率为45.72％/YoY+2.22pct,归母净利率为0.94％/YoY-2.33pct;单季度看,23Q2公司毛利率/归母净利率分别为52.88％/9.68％,同比上升8.15pct/6.32pct。23Q1受疫情因素影响招生和培训进度受阻,23Q2以来公司招生及培训逐步回暖,带动盈利能力进入复苏通道。

   收入回暖推动期间费用率整体优化。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87％/22.95％/1.07％/5.94％,同比变化+0.11pct/-0.14pct/-1.30pct/-1.85pct,收入端回暖叠加降本增效推进使得23Q2公司整体期间费用率同比下降3.18pct、环比下降14.16pct,其中销售费用率有所提升主要由于疫后驾培主业线上线下宣传推广费用增加。

   航空板块经营承压,期待修复后贡献更大利润增量。23H1公司航空板块营收/净利润同比分别下降10.79％/18.74％,航空板块收入及利润下降主要由于23Q1公司飞行培训进度受疫情因素影响停飞时间较长,成本刚性下收入下降导致净利润承压。23H1公司共实现飞行培训时长22686小时/YoY-9.01％。

   盈利预测与投资建议:公司驾培主业稳定复苏,VR+AI智能驾培体系助力公司实现轻资产扩张。预计23-25年归母净利润为1.53/2.30/3.12亿元,当前市值对应2023-25年PE为35X/23X/17X,基于24年业绩给予30倍PE估值,对应合理价值9.56元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动;疫情超预期;竞争加剧;产品推广低预期等。