禾丰股份(603609):肉禽产销持续扩容,下游饲料需求结构化改善-公司信息更新报告

肉禽产销持续扩容,下游饲料需求结构化改善,维持"买入"评级禾丰股份发布2023年半年度报告,报告期内公司实现167.08亿元(+21.19％);归母净利润-0.25亿元(-154.37％)。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为2.12％/1.77％/0.31％/0.48％,分别同比+0.03pct/-0.08pct/+0.03pct/-0.07pct。鉴于猪价已有一定反弹,四季度猪鸡价格有望随供需结构改善迎来好转。报告期内肉禽及猪价低迷,饲料成本波动较大利润有所承压。基于此,我们下调2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润3.02(12.54)/6.94(14.76)/8.84(15.04)亿元,对应EPS分别为0.33/0.75/0.96元,当前股价对应PE分别为27.7/12.1/9.5倍,肉禽产销持续扩容,畜禽价格迎来好转,维持"买入"评级。

   肉禽业务持续放量,产能投放依序推进报告期内公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽(+16％)、产销分割品95万吨(+17％),调理品及熟食1.46万吨(+17％),生熟食产销规模均有增长。公司不断调整产品结构,持续提升鲜品比率,翅类产品鲜销方面表现优异。一季度太行禾丰等三家现代化新工厂顺利投产,鉴于新产能带来折旧费用压力、鸡苗成本阶段性较大,我们估计肉禽板块报告期内贡献归母净利润约0.2亿元。

   饲料业务下游需求分化,肉禽业务积淀深厚拉动禽料增长报告期内公司共外销饲料197.9万吨(+11％),其中预混料/浓缩料/配合料分别同比+34％/+5％/+13％;猪料/禽料/反刍料/其他料分别为74.4(+8％)/82.6(+19％)/35.0(+6％)/5.9(-21％)万吨,公司肉禽业务优势突出,禽料增速亮眼,反刍料由于下游养殖效益不佳销量不及预期,上半年饲料板块贡献归母净利约1.8亿。

   猪价低迷压制养殖利润,猪价回暖头均盈利有望逐步改善报告期内,公司控参股企业合计外销出栏生猪53万头,其中肥猪/仔猪/母猪分别为35/16/2万头。由于行业产能仍处高位运行,上半年仔猪价格相对坚挺导致行业母猪去化速度较慢,生猪出栏体重呈上行态势,市场猪肉供应充足,猪价有所承压,我们估计上半年生猪养殖板块归母净利润约亏损2.2亿元。风险提示:饲料原材料下降幅度不达预期,猪鸡涨幅不及预期。