卓越新能(688196):生物柴油底部已过,看好公司长期成长

2023年上半年业绩下滑,二季度业绩触底反弹。公司发布2023年中报,上半年实现营收18.29亿元(同比-19.1％),归母净利润1.52亿元(同比-42.8％),扣非归母净利润1.66亿元(同比-35.9％);其中单二季度实现营收9.33亿元(同比-27.3％,环比+4.1％),实现归母净利润0.81亿元(同比-51.2％,环比13.1％),扣非归母净利润0.98亿元(同比-39.2％,环比+44.4％),主要二季度受人民币贬值影响造成投资损失。上半年毛利率10.0％(同比-2.6pcts),三费率为1.2％(同比+0.2pcts),净利率为8.3％(同比-3.4pcts)。

   受到原油及菜籽油价格上涨推动,近期生物柴油价格开始反弹。2023年上半年受到经济衰退、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌等因素影响,生物柴油价格一路下行,价格由9500元/吨最低跌至7500元/吨,2023年上半年国内生物柴油均价8460元/吨,同比下降23.0％。近期欧洲生物柴油价格开始反弹,主要受到原油及菜籽油价格上涨推动,目前国内生物柴油出口价格在1100-1200美元/吨,国内价格约8000-8200元/吨,目前生物柴油净利润约700-800元/吨。2023年上半年国内生物柴油出口117.5万吨,同比增加58.1％,欧洲市场需求势头良好。

   公司加强自主研发创新,打造生物柴油及生物基材料行业龙头。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局,并完善了在卤代新材料及锂电池电解液添加剂等领域的技术储备。目前公司公司生物柴油产能规模50万吨,生物基材料产能规模9万吨,未来规划生物柴油产能达到85万吨、生物基材料产能达到42.5万吨。公司20万吨/年烃基生物柴油、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023年三季度开工建设。全力推进10万吨合成树脂生产装置建设,与公司的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸,打造生物柴油及生物基材料行业龙头。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;产品需求不及预期的风险;在建项目进度不及预期的风险;宏观经济系统性风险等。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。由于生物柴油价格下行,公司新产能进度低于预期,我们下调2023-2025年归母净利润至3.3/5.8/7.6亿元(原值为5.6/6.5/8.1亿元),同比增速-27.0％/75.9％/30.8％;摊薄EPS为2.75/4.83/6.32元,当前股价对应PE为16.9/9.6/7.3x。公司是国内生物柴油龙头,未来三年产能翻倍增长,同时积极布局生物基材料,看好公司长期成长性与成长空间,维持"买入"评级。