鼎智科技(873593):国产医疗、工控微特电机龙头,有望切入千亿人形机器人赛道-公司深度报告

微特电机龙头,营收净利持续高增。公司深耕微特电机15年,是国家级专精特新"小巨人"和国产微特电机龙头企业,主营产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机等,下游覆盖医疗器械、工业自动化等多个领域。2022年实现营收3.18亿元,同比增长64％;实现净利润过亿,同比增长103％。公司综合毛利率稳中有升,2022年综合毛利率高达55.39％,同比上涨2.46pct。

   下游医疗器械、工业自动化等领域需求旺盛,空间广阔。

   1)我国是微特电机出口大国,高端产品正加速进口替代。微特电机覆盖家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等多个领域,我国微特电机已形成完整的工业体系,目前已占据全球超70％以上的产量,是全球最大的微特电机市场,2023年我国微特电机市场规模已达1600亿元。与此同时,全球范围内,对于高质量、高精度的高端微特电机的需求快速增加,以鼎智科技为代表的,国内具备高端产品研发生产能力的企业有望凭借成本和服务优势加速实现进口替代。

   2)医疗器械市场规模大、增速稳,公司从IVD(体外诊断产品)到大健康深化布局。

   数据显示,22年我国医疗器械市场规模将近12000亿元,2025年将增至17168亿元,CAGR达13.52％,处于快速发展阶段;此外,可穿戴医疗设备也将为微特电机市场提供新增量。公司以IVD为切入点,逐步将产品拓展至大健康领域,有望充分受益于医疗器械广阔的市场空间。

   3)工控自动化趋势强,数字经济、人口结构等推动行业增长。随着工业自动化技术和人工智能技术的不断成熟,工业自动化在各行业的应用广度和深度正在加速拓展。工控网数据显示,2021年我国工业自动化市场规模达2530亿元,2015-2021年期间年复合增长率为10.30％,同时,IFR数据显示,2020年我国工业机器人出货量为16.84万台,同比增长20％,是全球最大的工业机器人市场。工业4.0、数字经济、产业升级、人口结构老龄化加剧等多种因素共推工业自动化的快速发展。

   目前公司产品已在工业自动化领域中得到广泛应用,随着政策推动和下游旺盛的市场需求,公司有望获得更广阔的空间。

   打破技术垄断,稀缺的丝杠、空心杯电机制造商,有望切入人形机器人千亿市场。

   1)拥有丝杆、螺母独立生产能力,直接对标国际一流产品。公司核心零部件自主可控,核心产品线性执行器及其关键零部件丝杆、螺母等已突破技术垄断,部分产品指标已经达到行业先进水平,直接对标海顿等巨头产品。此外,公司在研微型行星滚柱丝杠,有望进一步巩固在高端精密运动控制领域的壁垒。

   2)产品定位中高端,定制化属性强,全球布局,客户优质稳定。公司产品定位中高端,广泛应用在医疗诊断、精密电子设备、生命科学仪器、机器人等高精尖领域,能够根据客户需求提供产品研发设计、样品制造、核心部件自制、精密生产等全流程定制化服务,依托强大的产品性能和服务能力,公司与迈瑞医疗、优利特、万孚生物、帝迈生物等企业建立良好的合作关系,并建立了供应链壁垒,同时公司不断开拓海外市场,在深圳、韩国设立办事处,在美国成立了全资子公司,提高公司对全球客户需求的响应速度。

   3)人形机器人有望成为公司新增量市场。特斯拉依靠自身强大的AI自研能力和全球汽车供应链有望率先实现人形机器人量产,并将引领人形机器人行业往低成本、高智能、规模化生产的方向发展。公司现有产品包括丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机以及在研行星滚柱丝杠等均有潜力应用在机器人上,2030年预计人形机器人市场超千亿元,公司作为核心零部件供应商有望充分受益。

   投资建议:公司是国内稀缺的高端微特电机龙头,过往经营业绩亮眼,核心产品线性执行器等有着较强的竞争力,且拥有议价权,在医疗和工业自动化领域积累了国内外众多优质稳定的客户。GPT类技术以及特斯拉入局将快速推进人形机器人的发展,公司作为机器人核心零部件供应商有望切入千亿级别的人形机器人市场,我们看好公司在下游领域的拓展,以及在空心杯电机、行星滚柱丝杠等高端产品领域的布局,预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.28、1.65、2.16亿元,当前股价对应的PE分别为33.5、26、20倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;新冠疫情导致业绩不稳定风险;国外市场经营稳定性的风险;汇率波动风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。