新经典(603096):童书新品上线节奏放慢影响收入,2H23有望转好

1H23业绩基本符合我们预期公司1H23收入同降1.37％至4.40亿元,归母净利润同降7.35％至8,829万元,基本符合我们预期。Q2收入同降1.8％至2.35亿元,归母净利润同增9.2％至4,326万元。

   发展趋势国内图书大盘需求复苏有限,且童书新品上市节奏放慢,影响上半年收入;整合调整后有望重启增长,关注下半年关注重点新书上市情况。公司1H23图书策划与发行业务收入3.7亿元,同比下降5.61％,我们认为主要由于:1)图书市场需求端仍处于恢复进程中,1H23中国图书零售市场总规模同降2.41％;2)公司新品上市节奏调整,尤其对童书上市节奏放慢(上半年仅推出17种新书),短暂性影响收入端表现。公司表示主要为响应童书销售渠道和营销方式变化,在上半年进行编辑、营销和市场人员整合以加强产品端和销售端的联结。我们估计上半年公司童书收入同比弱于童书大盘表现。我们认为随着整合调整逐步完成,公司童书业务有望重启增长。展望下半年,我们认为公司在文学、童书等方面的新品上线将稳步推进,重点可关注:许倬云《经纬华夏》(2023年9月)、余华《在细雨中呼喊》(2023年7月)等。

   海外业务亏损调整后口径下收窄19％,收入增长与降本提效同步推进。海外收入1H23同比增长45％,其中2Q23同环比增长53％/3％至2,686万元。

   我们认为在海外纸质图书稳健销售的基础上,同时受数字图书等驱动,尤其是DawBooks品牌在电子书方面的收入贡献。公司亦表示,结合海外各产品线表现及版权储备,优化调整选题方向和人员结构。剔除因收购版权资产等产生的折旧、摊销费用,1H23海外业务亏损1,108万元,较1H22收窄19％。

   毛利率稳定,销售费率同比略增,预期下半年费用投入将保持对效率的重视。

   二季度毛利率水平同比微增0.2ppt至47.4％,整体保持稳定。费用方面,2Q23销售费用同比增长7％至4,063万元,销售费用率同比提升1.4ppt。我们认为主要由于:1)部分海外团队人员增加致费用支出影响;2)海外收入增长部分带动海外代理商销售费用增长。我们认为,公司在费用端投入审慎,在营销、市场人员等进行优化整合后有望更好地抓住电商直播等高效重点渠道,加强与C端读者的联系,推动销售转化。

   盈利预测与估值考虑到图书市场仍在修复进程中,且公司上半年新书上线节奏有所放缓,我们下调2023/2024年归母净利润12％/9％至1.6亿元/1.8亿元。当前股价对应20/17倍2023/2024年P/E。维持中性评级,由于行业估值中枢有所上移,我们维持目标价21.2元(22/19倍2023/2024年P/E),上行空间9％。

   风险宏观经济低迷,渠道折扣压力,海外业务拓展不及预期,核心编辑流失,盗版现象加重。