国药一致(000028):基数压力下增速放缓,下半年有望改善-2023半年度业绩快报点评

维持增持评级。公司发布中报快报,2023H1实现收入383.9亿元(+6.25％),归母净利润8.3亿元(+23.14％),其中2023Q2实现收入197亿元(+3.8％),归母净利润4.68亿元(+10.9％),业绩略低于预期。考虑下半年利润率有望持续改善,维持2023-2025年EPS3.08/3.52/3.97元,考虑板块估值水平下降,下调目标价至46.20元,对应2023年PE15X,维持增持评级。

   零售板块业绩稳定,期待下半年净利率持续改善。2023H1零售板块实现收入123.5亿元(+10.77％),其中2023Q1/2同比增速分别为12％/9.6％,2023Q2疫情相关产品对销售的带动减弱,增速略回落;2023H1实现净利润3.02亿元(+113.7％),净利率达2.45％,其中2023Q1/2净利率分别为2.64％/2.27％,环比有所回落但仍较为稳健,2023H2净利率有望保持,带动零售药店板块全年利润快速提升。

   分销受基数压力收入增速放缓,净利率改善明显。2023H1分销板块实现收入265.2亿元(+4.17％),其中2023Q1/2同比增速分别为7.38％/1.23％,2023Q2面临较高基数压力,增速回落,下半年基数压力缓解,分销板块有望恢复正常增速;2023H1实现净利润5.31亿元(+0.36％),净利率达2％,其中2023Q1/2净利率分别为1.67％/2.33％,环比改善趋势明显。

   聚焦"批零一体",有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,对上游的议价能力强,在医药分家及带量采购背景下,基于品种与渠道协同,更易享处方外流红利。

   风险提示:零售利润改善不及预期,处方外流速度不及预期。