美格智能(002881):智能模组构筑差异化优势,车载模组及FWA业务引领成长

投资亮点首次覆盖美格智能(002881)给予跑赢行业评级,目标价33.83元,基于P/E估值法,对应2023年46.0倍P/E。我们认为,公司作为国内通信模组的头部厂商,有望凭借在智能模组领域的差异化优势及车载通信模组/FWA放量实现高速增长。理由如下:通信模组受益物联网连接数增长:根据IoTAnalytics,2017-2027年全球物联网连接数CAGR17％,同时,根据工信部,国内三大运营商2018-2022年蜂窝物联网连接数CAGR29％。我们认为,通信模组作为设备无线联网的必要入口,有望受益于物联网连接数的增长。

   公司智能化+定制化构筑竞争壁垒:智能模组具有高算力及高集成度的优势,公司前瞻性布局智能模组,推出包括4G智能模组、5G智能模组、算力模组在内的一系列智能模组产品,出货量居行业前列。同时,公司根据下游需求提供定制化的通信终端产品,提供新零售解决方案、烟雾报警器解决方案、物流解决方案等行业解决方案,在积累大客户的同时也获得了产品的高溢价,提高综合盈利能力。

   车载及FWA领域成主要增长驱动力:车载方面,公司的5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0和DiLink5.0智能网联系统上均有大规模量产应用;FWA方面,公司FWA源承自华为,2021年在中国联通5GFWA智能终端招标成为第一候选人,与美国AT＆T、Verizon等海外运营商合作,提供FWA固定无线接入方案。我们认为,公司的车载及FWA业务有望随着优质大客户需求量提升及客户拓展实现高速增长。

   我们与市场的最大不同?我们看好车载及FWA领域的业绩增长弹性,强调公司凭借在智能模组领域的领先布局实现高于行业平均的增速。

   潜在催化剂:车载通信模组的大客户销量或5G渗透率有望超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2023/2024年EPS分别为0.74元/1.05元,CAGR为46％。

   当前股价对应38.4倍/27.0倍2023/2024年P/E。首次覆盖给予美格智能跑赢行业评级,考虑到公司在智能模组领域的差异化优势/FWA业务的增长弹性,我们基于2023年46.0倍P/E,给予目标价33.83元,对应2024年32.3倍P/E,较当前股价仍有20％的上行空间。

   风险智能模组推广不及预期;车联网产品推广不及预期;海外市场拓展不及预期;汇率波动风险。