中洲特材(300963):深耕民用高温合金,下游多点开花助推成长-深度报告

公司深耕民用高温合金领域。公司主要产品有铸造高温合金、变形高温合金、特种合金焊材等。公司产品广泛应用于石油化工、化学工业、新能源、海工、核电、汽车、模具、高端制造装备核心部件等领域,在高温合金焊粉、焊丝、石油钻采及高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率上位居国内行业领先水平。2022年,公司高温合金材料及制品产量4396.87吨,销量5302.18吨,产销率达到120.59％,产品订单旺盛。

   传统油气领域需求旺盛,新兴领域多点开花。

   1.油服行业景气度上升,油气领域订单增加。油价高位带动油气上游资本支出增加,油服行业景气度回升,根据IEA数据,2023年全球油气上游资本开支预计同比增长7％。石油化工及化学工业业务占公司业务比例较大,石化、化工行业新建、改造的大型项目持续增加,支撑公司高温耐蚀合金需求放量。

   2.多晶硅产能扩张,助推公司新能源领域产品开拓。"双碳"背景下,光伏装机快速增长,推动多晶硅产能将持续释放,预计2023年我国多晶硅产能达到278万吨,同比增长156.22％。公司在多晶硅领域产品主要有冷氢化装置镍基泵,高温合金管材等,多晶硅产能扩大助推公司新能源领域产品开拓。

   3.核电建设加快,核电业务有望迈上新台阶。公司产品在核电设备的应用场景主要有阀门、给水泵、燃料棒勾爪焊接等。"十四五"期间,我国将进一步加快扩大核电装机规模,公司核电领域市场开拓有望加速。

   4.海工领域成为重要发力点,助推产品结构优化。2022年,海洋油气业产业增加值2724亿元,同比增长7.2％,海洋油、气产量分别增长6.3％和10.2％。随着海上油气勘探开发向深远海拓展,深海油气开采设备制造业将进一步发展,拉动高温耐蚀合金需求。

   新增项目持续推进,突破产能瓶颈。IPO募投的"特种装备核心零部件制品制造项目"预计23年下半年投产,原规划产能约2550吨,包含1050吨铸造高温耐蚀特种合金制品和1500吨变形高温耐蚀特种合金制品,公司预计项目达产后,平均每年将为公司带来54316万元的营业收入和约5431万元的净利润。此外,公司规划在盐城东台基地建设4500吨变形高温耐蚀合金制品产能。随着产能不断投放,公司产品交付能力将显著增强。

   投资建议:公司深耕民用高温合金产品,下游主要应用领域油气资本开支增加,公司产品订单旺盛。此外,公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展,产品需求空间打开。随着IPO募投项目产能投放,公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.48/1.91亿元,对应现价,2023-2025年PE依次为28/21/16倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目不及预期风险,原材料价格波动风险,市场竞争风险等。