中原环保(000544):区域水务龙头,规模扩充增长可期-深度研究

河南地区水环境综合治理服务商,业绩快速增长。公司成立于2007年,深耕郑州辐射河南,围绕"大公用、大环保、大生态"持续拓展,业务涵盖供水、污水污泥处理、中水利用、集中供热及水环境综合治理等领域。近年来公司营收快速增长,净利润保持稳定,营业收入由2018年的10.27亿元增长至2022年的62.17亿元,年复合增长率达56.86％;归母净利润由2018年的4.14亿元增长至2022年的4.29亿元,年复合增长率达0.89％。

   污水处理能力大幅提升,期待水价合理上调。截至2022年底,公司共运营污水处理厂21家,污水日处理能力达210.5万吨;2023年3月公司成功收购大股东旗下的净化公司100％股权,预计在郑州地区污水处理能力将提升至278万吨/日,并有望在2024年将处理能力扩充为323万吨/日。郑州市水资源匮乏,人口、GDP增长速度快,将持续带动污水处理需求,随着提标改造的进行,我们认为郑州市污水处理费用将有较大上调空间,公司有望享受处理规模+处理单价提升双重利好,驱动业绩快速增长。

   发力污水资源化,开展水环境综合治理。我国水资源短缺且污染严重,废水资源化利用意义重大,据住房和城乡建设部统计,2020年我国城市污水处理及其再生利用固定资产投资额已超千亿;公司积极开展再生水利用业务,后续或将加快开发力度。同时,公司持续发力水治理工程项目,累计投资额超百亿,有望充分受益于千亿级河南水治理市场。

   投资建议与估值:公司作为区域水务龙头,并购净化公司实现污水处理能力倍增,充分受益河南水环境投资大潮,兼具较高成长性与较强确定性。预计公司2023年-2025年营收分别为81.50亿元、83.37亿元、85.34亿元,营收增速分别达到31.1％、2.3％、2.4％;归母净利润分别为8.11亿元、10.12亿元、11.39亿元,增速分别达到89.3％、24.7％、12.6％。参考水务板块可比公司中山公用、洪城环境、重庆水务、兴蓉环境2024年WindPE一致预期均值8.50x,首次覆盖,给予公司"增持"投资评级。

   风险提示:有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。