东威科技(688700):短期扰动不改长期成长趋势;持续看好复合集流体、铜电镀设备

事件:7月25日盘后,公司发布2023年中报。

   中报业绩承压,归母净利润同比提升9.77％2023H1公司实现营业收入4.99亿元,同比提升21.16％;归母净利润1.02亿元,同比提升9.77％。单2023Q2来看,公司实现营收2.65亿元,同比提升21.99％,环比提升12.91％;归母净利润0.52亿元,同比下滑3.7％,环比提升2.2％。2023H1利润增速低于预期,主要系1)信用减值损失:同比增加661万元,影响净利率约1.3％;2)期间费用增加:公司持续扩产下,资产折旧摊销费同比显著提升约248万元,新设子公司管理费用也有所增加,使得管理费用率增加;再加上公司引进高端研发人员,职工薪酬大幅增长,致使研发费用率提升。

   受产品结构变化影响,盈利能力略有下滑;公司持续加大研发投入力度盈利能力:1)销售毛利率:2023H1毛利率约43.33％,同比下降0.35pct,可能系产品结构变化,毛利率相对较低的通用五金类设备营收占比提升所致。2)销售净利润:2023H1净利率约20.49％,同比下降2.13pct。费用端:2023年上半年期间费用率19.11％,同比提升0.08pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.27/+0.47/+0.59/-1.25pct。

   PCB电镀设备景气度筑底上行,新能源设备打开公司成长空间PCB电镀设备:随着全球需求复苏,2023年消费电子等PCB电镀设备主要应用领域景气度筑底上行,公司于2022年底推出多款应用于高端PCB领域的产品,未来该业务有望维持稳定增长。

   新能源设备:1)PET复合铜箔设备:①从主机厂端来看,2023年3月,广汽埃安发布弹匣电池2.0技术,新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。②从膜材厂来看,2023年5月11日,宝明科技于投资者互动平台表示,公司复合铜箔产品已送样多家客户;2023年6月双星新材、万顺新材分别发布公告表示取得复合铜箔订单。我们认为复合集流体产业化进度加速,公司作为唯一有能力量产水电镀设备的厂商,有望优先受益产业化加速。2)光伏铜电镀设备:铜电镀技术用铜代替银浆,从根本上解决HJT材料成本高的问题。公司已与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议,该款第三代铜电镀设备将达到节拍8000片/小时。我们认为光伏铜电镀处于产业化加速期,已有多家下游客户布局量产线,有望2024年迈入量产阶段,公司作为设备厂商将优先受益。

   盈利预测与估值预计2023-2025年净利润分别约2.9、4.7、6.4亿元,同比增长37％、62％、37％,对应PE51、32、23倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)锂电复合集流体、光伏铜电镀产业化进程不及预期;2)PCB制造业景气度下滑风险。