东威科技(688700):主业承压拖累业绩,新能源维持高增长

1H23业绩低于我们预期公司1H23营收4.99亿元,同比+21.2％;归母净利润1.02亿元,同比+9.8％;2Q23单季度收入2.65亿元,同比+22％;归母净利润0.52亿元,同比-4％。公司1H23业绩低于我们此前预期,我们认为主要由于PCB下游需求疲软、厂商资本开支延后,公司主业VCP设备承压,叠加部分复合铜箔设备验收节点延后所致。

   1H23VCP主业承压,静待下游景气度回升。考虑到今年以来PCB终端需求疲软、厂商产能利用率偏低,结合2H22以来公司订单同比下滑,我们合理推测1H23公司主业VCP设备收入或同比下滑。2Q23末公司存货/合同负债相比年初分别+4％/-7％,相比1Q23末分别-4％/-11％,我们推测今年以来公司新签订单以复合铜箔设备为主,主业VCP设备新签订单或继续同比下滑。我们认为目前PCB行业仍处于磨底期,往前看下游资本开支或有望伴随需求逐步复苏而回归正常;同时,伴随AI服务器需求提升,公司有望受益于高阶HDI等高端PCB产能扩产需求的增长。

   部分设备验收节点或延后,复合铜箔设备业绩贡献略低于此前预期。根据我们推测,2Q23复合铜箔水电镀设备收入可能低于我们此前预期,主要由于下游主要客户将PET产线改为PP产线,公司交付的部分设备或在配合调整产线,导致2Q23尚未完全确认收入,这部分有望递延到3Q23确认。

   发展趋势3Q23有望迎来密集催化,设备龙头或将率先受益。我们判断3Q23复合集流体行业或将迎来密集催化,今年三季度末或四季度初有希望看到头部电池厂针对材料厂PP复合铜箔的送样反馈,亦有可能沟通潜在的订单意向;为扩大先发优势,下游材料龙头可能会于3Q23启动更大规模的资本开支,公司作为水电镀设备唯一已经量产出货的供应商,有望迎来较大的订单弹性。

   盈利预测与估值考虑到VCP主业下滑超出我们预期,叠加复合铜箔设备验收节点存在不确定性,我们下调2023/2024年净利润30.6％/28.1％至3.14亿元/5.07亿元。当前股价对应2024年38.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到2H23复合铜箔行业有望迎来催化,我们维持93.58元目标价不变,对应2024年42.4倍市盈率,较当前股价有10.1％的上行空间。

   风险订单交付不及预期;技术路线变化超出预期;复合铜箔产业化不及预期;新品拓展不及预期;行业竞争加剧超出预期;PCB景气度下行超出预期。