弘亚数控(002833):板式家具设备龙头,将驶入业绩增长快车道

国内板式家具设备龙头,2018-2022年归母净利润CAGR为14％公司为国内板式家具设备龙头,凭借内生增长+品牌并购,产品力不断提升。技术能力不断提升,在国内中高端市场逐渐获得认可,同时积极拓展海外市场。公司为家具的智能化生产提供全系列数控制造装备、自动化生产线和智能制造解决方案。核心产品包括封边机、多排钻和加工中心等,销售收入近年来持续排名国产第一。公司2018-2022年营业收入CAGR为16％,归母净利润CAGR为14％。

   精装修渗透率提升促进设备需求,2025年板式家具设备全球规模预计增至500亿元2019-2020年受宏观环境等因素影响下游需求疲软导致,板式家具设备行业需求连续两年负增长。根据杜尔年报,2020年中国和全球的板式家具机械市场规模分别约200亿元和350亿元。当前我国城镇化率有较大提升空间,且在各地政府精装修政策的推动下品牌家具有望充分受益,我们认为,在"城镇化+精装修"的双重催化下,板式家具机械需求将迎来突破。根据杜尔年报数据预测,2025年中国市场规模预计250亿元,2020-2025年CAGR约5％,全球市场规模500亿元,CAGR约7％。

   核心逻辑:新一轮存量设备改造有望开启;国产替代+走向全球,业绩估值有望双提升产业链边际修复:从商品房销售到家具设备企业的传导机制为:商品房销售面积-房屋竣工面积-家具企业-家具设备制造业。家居设备企业营收与房地产竣工周期呈现高度相关性,中国房屋竣工面积同比数据从2022年12月起止跌回升,2023年5月同比+20％,地产竣工已迎来复苏拐点,看好家居设备下游需求修复。

   存量更新需求:随着城镇化率走高,房屋更新、拆迁、改善需求等均是带动住宅销售的影响因素。国内市场预计将逐步进入存量房时代,二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。

   估值处于历史底部:公司历史PE-TTM估值区间约在10-50倍,取决于行业景气度不同阶段;目前景气度处于底部触底反转阶段,考虑公司产能和市场扩张带来的增量驱动,产业链景气度反转上行,估值有望逐步修复。

   我们预计23-24年家具行业有望迎来新一轮存量设备升级改造+增量投资(精装修渗透率提升及国产替代)周期,公司作为卖铲人的竞争格局优于下游定制化板式家具厂商。当前地产政策边际向好,预计家具设备经销商库存整体处于低位,随着新一轮存量设备升级改造有望开启,公司广州和佛山最新定增项目产能释放后,国内外市占率有望进一步提升。我们预计公司未来在业绩端和估值端有较为确定的提升空间,看好底部双击机会。

   盈利预测与估值预计公司2023-2025年可实现净利润5.6、6.8、8.2亿元,同比增长23％、21％、21％,对应EPS为1.32、1.60、1.94元,对应当前PE为13、11、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示1)下游固定资产投资不及预期;2)原材料价格大幅波动