东威科技(688700):费用前置影响业绩表现,看好后续复合铜箔设备放量-2023年半年报点评

受费用前置影响,公司2023H1业绩承压:2023上半年公司实现营收4.99亿元,同比+21％,归母净利润1.02亿元,同比+10％;Q2单季实现营收2.65亿元,同比+22％,环比+13％,归母净利润0.52亿元,同比-4％,环比基本持平。我们判断主要系2022下半年以来公司新设子公司增加了较多投入费用,同时2022上半年疫情影响下人员差旅费用支出较少,2023上半年设备交付、调试等费用增长,叠加部分复合铜箔设备的下游客户调整产线、验收节点延后所致,后续随着复合铜箔设备确认收入、费用影响逐步减弱有望迎来业绩高增。

   盈利能力保持稳定,看好后续复合铜箔设备放量的规模效应:2023上半年公司毛利率为43.3％,同比-0.3pct,净利率为20.5％,同比-2.1pct,期间费用率为19.1％,同比+0.1pct,其中销售费用率为7.3％,同比+0.3pct,管理费用率(含研发)为13.1％,同比+1.1pct,财务费用率为-1.3％,同比-1.2pct;Q2单季毛利率约42％,同比-2pct,环比-3pct,净利率约20％,同比-5pct,环比-2pct,后续随着复合铜箔设备逐步验收,盈利能力有望企稳回升。

   合同负债＆存货略有下滑,经营活动净现金流有所改善:截至2023Q2末公司合同负债为2.5亿元,同比+13％,存货为3.9亿元,同比-6％,我们预计公司在手订单＆框架合同近30亿元,保障未来业绩增长;2023上半年公司经营活动净现金流为0.03亿元,相较于2022上半年的-0.4亿元明显改善。

   复合铜箔设备＆光伏电镀铜设备有望带来新增长点:(1)复合铜箔设备:公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池(动力电池、储能电池、消费类电池)制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等,目前供货客户已超过20家,持续接单并量产12靶真空磁控设备,24靶磁控设备已处于调试阶段。(2)光伏电镀铜设备:第一、二代设备开始量产中,第三代光伏镀铜设备基本制作完成,已处于调试阶段,场内调试完成后将发货至客户处。

   盈利预测与投资评级:公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化,考虑到设备验收进度,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0(原值3.9,下调23％)/5.0(原值5.7,下调12％)/7.5亿元,当前股价对应动态PE为54/33/22倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期