复旦微电(688385):国产FPGA龙头,四大产品线驱动成长-深度报告

复旦微电:国内领先FPGA厂商,四大业务线齐头并进。复旦微电深耕集成电路设计开发领域二十余年,现已形成安全与识别芯片、智能电表芯片、非挥发存储器、FPGA芯片四大成熟的产品线和系统解决方案。安全与识别芯片方面,公司已形成了RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片等多个产品系列。非挥发存储器方面,公司可提供多种接口、各型封装、全面容量、高性价比的EEPROM存储器、NORFlash存储器和SLCNANDFlash存储器。智能电表芯片方面,公司产品包括智能电表MCU、低功耗通用MCU等,可应用于电表、汽车、家电等多个领域;FPGA芯片方面,公司FPGA芯片国内领先,可提供千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件(PSoC)产品。2020-2023年Q1复旦微电实现营收16.91/25.77/35.39/8.09亿元,实现归母净利润1.33/5.14/10.77/1.88亿元,FPGA芯片、非挥发存储器等产品持续放量,产品结构持续改善,公司业绩持续增长。

   安全与识别芯片受益行业需求转暖,非挥发存储器产品线与应用领域齐拓展。RFID方面,物联网蓬勃发展推动RFID市场规模稳定增长,据沙利文统计,2020年全球RFID芯片市场规模达15.93亿美元,中国RFID芯片市场规模达52.14亿元;智能卡芯片方面,我国社保卡和金融IC卡更新换代带来广阔的智能卡芯片市场空间,沙利文预测2023年智能卡芯片出货量有望达139.36亿颗,市场规模有望达129.82亿元。复旦微电作为国内安全与识别芯片领先厂商有望充分受益于行业需求转暖。非挥发存储器方面,复旦微电非易失存储器业务覆盖EEPROM,NORFlash及SLCNANDFlash产品,可与FPGA、MCU、安全与识别等产品线相结合,为工控仪表、医疗、通讯、汽车等领域提供解决方案,充分满足各类客户需求。未来随公司产品品类与应用领域拓展,公司非易失存储器业务有望持续增长。

   智能电表换代赋予行业新活力,通用MCU业务空间广阔。智能电表方面,受益新一轮智能电表换代周期开启,智能电表MCU需求转暖。复旦微电智能电表MCU产品国内领先,截至2021年7月,累计出货量超4亿颗,下游覆盖众多国内知名厂商,未来随智能电表招标量回暖及IR46电表渗透率提升,复旦微电智能电表MCU业务有望持续增长;通用MCU方面,复旦微电积极研发工业、家电、汽车MCU产品,部分产品已通过相关验证并获得市场批量应用。据中商情报网预测,2023年我国MCU市场规模有望增长至420亿元,公司通用MCU业务成长空间广阔。

   FPGA业务持续精进,PSoC把握行业前沿,十亿门级产品蓄势待发。据GartnerGroup预测,2023年中国FPGA芯片市场规模有望增长至459.4亿元,2018-2023年CAGR为26.9％。复旦微电FPGA芯片产品国内领先,已可提供千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件(PSoC)共三个系列的产品。复旦微电新一代十亿门级FPGA产品研发工作正积极开展,新一代产品性能有望大幅提升,公司亦积极布局异构智算架构技术,目前PSoC产品已成功量产并导入下游客户。未来随公司产品性能升级迭代与新品推出,公司FPGA有望持续增长。

   盈利预测和评级:公司四大产品线均处国内领先地位,各项业务均处较高水平毛利率,未来随着公司低功耗通用MCU业务拓展及FPGA业务放量,公司业绩有望持续增长。我们预计2023-2025年公司营业收入为43.2/55.8/66.1亿元,同比增速分别为22％/29％/18％,归母净利润分别为14.5/19.2/23.0亿元,同比增速分别为35％/33％/19％,对应PE分别为33/25/21,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;研发不及预期;下游需求不及预期;FPGA业务发展不及预期;价格下滑带来存货跌价的风险。