常辅股份(871396):阀门执行机构生产企业研究-北交所个股研究系列报告

常州电站辅机股份有限公司(简称常辅股份)前身是国营常州电站设备辅机厂,成立于1979年1月15日,2017年4月21日新三板挂牌,2020年11月18日在北交所上市。

   公司专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售。公司收入主要来自于智能型产品,2022年收入占比为56.09％。公司产品毛利率较高,2018年至2022年,核电产品、普通产品和智能型产品平均毛利率分别为45.50％、33.08％和37.29％。公司核电产品毛利率总体上呈上升趋势,2022年为52.92％,较2018年提高了14.57个百分点。智能型产品毛利率有所下滑,从2018年的38.74％降至2022年的33.35％。

   公司的销售模式包括直销和经销两种。公司主要客户包括江苏神通阀门、哈电集团哈尔滨电站阀门、浙江高中压阀门等阀门企业。2020年至2022年,公司前五大客户收入占比分别为33.02％、26.34％和26.79％。

   公司生产的阀门执行机构产品种类众多,按照技术含量由低到高可以分为普通产品、智能型产品、核电产品三类,产品广泛应用于核电、石化、冶金、市政、电力等行业和领域。

   2020-2022年公司收入分别同比下降7.9％、2.02％和8.78％,主要因为订单减少,部分订单受疫情影响交期延缓。2023年一季度,公司营业收入为3,947.79万元,同比增长4.26％;公司归母净利润为365.32万元,同比增长25.39％,经营业绩有所改善。

   2020年至2022年,公司毛利率和净利率呈持续下降趋势。2022年公司毛利率为36.86％,较2020年下降3.3个百分点。2022年公司净利率为11.90％,较2020年下降2.5个百分点。

   2019年至2022年,公司期间费用率呈上升趋势,2022年为28.75％,较2019年上涨3.4个百分点。

   公司存货与应收账款周转天数偏高,对下游客户的话语权较弱。2019-2022年公司平均存货周转天数为161.43天,处于较高水平,2022年公司存货周转天数为至187.12天,较2019年上涨43.37天,存货周转效率下降;2019-2022年公司应收账款周转天数的平均水平为194.92天,处于较高水平,且呈现逐年上升趋势,应收账款周转效率下降。公司应收票据及应收账款占总资产的30％以上,占比较高;

   2019年至2021年公司收现比平均值为79.57％,处于较低水平,2022年回升至97.87％。

   公司研发投入较稳定。2019-2022年公司研发费用平均值为856.72万元,研发费用率平均水平为3.88％。公司研发项目主要为智能型物联网电动执行机构智能型阀门电动执行机构等新产品。截至2022年12月31日,公司拥有47项专利,其中发明专利5项。

   公司专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012年修订),公司属于仪器仪表制造业,分类代码:C40;公司具体的细分行业为阀门执行机构行业。

   阀门执行机构的上游行业包括:铸件、锻件、密封件、标准件等工业原材料生产行业。总体来看,上游行业的进入门槛不高,且处于充分竞争状态,产品供给较为充足,对阀门执行机构企业的正常生产没有形成制约。

   阀门执行机构的下游厂商主要为阀门厂,产品应用领域广泛,包括石油、天然气、电力、化工、自来水和污水处理、造纸、冶金、制药、食品、采掘、有色金属、电子等行业,主要应用于生产流程中的流体控制领域。

   阀门执行机构市场以欧美发达国家为主,行业龙头企业包括德国西门子公司、美国艾默生公司、美国霍尼韦尔公司等,企业发展历史较长,技术沉淀深厚。中国阀门执行机构市场参与者主要为中小企业,产品价格低,技术与国外企业存在较大差距。

   公司是中国最大的阀门执行机构生产企业之一,阀门执行机构产品市场占有率为10％左右,位居国内行业前二。以公司2019年按照产品终端应用领域划分的收入占各行业市场容量情况匡算,公司产品在核电行业的市场占比10％,在石化行业的市场占比8.46％,在冶金行业的市场占比27.24％,在市政行业的市场占比31.71％,在电力行业的市场占比18.26％。

   目前,市场上尚不存在以阀门执行机构为主要业务的上市公司,因此在选择同行业可比上市公司时主要以客户类型、销售模式、业务开展模式等作为选择依据。选取的同行业可比公司包括威尔泰、埃斯顿、炬华科技、川仪股份和柯力传感。