曼恩斯特(301325):乘势而上,涂布模头龙头崭露头角-深度研究

国内锂电池涂布模头龙头,市占率国内第一。公司成立于2014年,产品以高精密狭缝式涂布模头为核心,立足锂电正负极涂布,业务有望扩展到钙钛矿太阳能电池涂布、氢燃料电池电极涂布、液晶与先进半导体封装等领域。2019-2021年连续三年本土企业锂电涂布市场占有率第一。2022年,公司实现营业总收入4.88亿元,同比+104.06％;公司2022年归母净利润为2.03亿元,同比+113.45％。

   锂电及光伏行业涂布设备空间持续扩大。现阶段涂布模头主要应用于锂电领域,据测算到2025年,锂电涂布模头的市场有望达到37亿元。

   钙钛矿电池未来有望成为新一代光伏技术,公司在钙钛矿电池核心设备钙钛矿层狭缝涂布设备技术积淀深厚。

   "资深高层+研发投入"铸造产品实力。公司技术团队积淀深厚,产品技术参数领先行业。凭借技术优势,公司打破涂布模头海外垄断,市场份额反超美国EDI,追赶日本松下、三菱。

   锂电涂布纵向突破,钙钛矿太阳能电池涂布等应用场景横向拓宽。锂电方面,未来向高固含(固态电池)/干法涂布等未来技术深入拓展。

   其他应用场景方面,公司已经在钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池电极、有机发光二极管(OLED)等非锂电领域实现了零的突破。2023年7月,公司宣布接到1.2m*0.6m版型钙钛矿狭缝涂布设备订单。

   盈利预测与投资建议:预计公司23-25年归母净利润为3.77亿元/6.12亿元/8.30亿元。参考可比公司,考虑高精密狭缝式涂布模头的国产替代属性,以及公司产品相对更强的盈利能力,给予公司23年归母净利润40x的PE估值,对应合理价值为125.57元每股。

   风险提示:市场竞争风险;下游需求波动风险;毛利率下降风险;客户集中度较高的风险;经营规模迅速扩张的管理风险。