中旗股份(300575):小而美、差异化的细分农药领跑者-深度研究

走精品路线的绩优企业,技术实力突出。

   公司始终专注于农药及中间体的研发、生产和销售,拥有多年农药出口经验,与多家跨国公司建立了长期原药合作关系。过去,公司抓住跨国农药公司产能向发展中国家转移的机遇,通过工艺创新不断推出极具市场竞争力的"小而美"产品,业绩保持增长态势。公司始终将研发作为保持企业核心竞争力的关键,不断保证企业有效的研发能力,通过研发投入及优秀的研发创新能力使公司产品拥有了较强的技术优势和竞争实力。

   定位细分农药市场,谋求差异化发展道路。

   公司对产品品种的选择建立在对市场的持续跟踪和深入研究的基础之上,凭借其对全球领先的农药企业生产动态的关注以及对市场的综合判断,公司较早期即介入了细分农药产品市场,专注于新型细分农药赛道形成有别于大吨位品种的商业模式。公司主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲市场占有率分别为46.8％、42％、50％、41.1％左右,均在市场上占据领先地位。

   兼具创制能力,新基地双轮驱动有望再造一个中旗。安徽宁亿泰现有年产15500吨新型农药原药在建工程,包括公司自主研发除草剂精噁唑甘草胺,公司商业模式发生变化,已经从仿制加工向自主创制迈进。精噁唑甘草胺高活性低毒性,复配能力突出,有望成为下一个潜力巨大的水稻田除草剂。同时,扩张的新产品中,螺虫乙酯、丙炔氟草胺国内产能相对稀缺,而苯嘧磺草胺、苯唑草酮国内并无现有产能,新产品建成投产后公司将掌握先手权,打开市场空间。

   调整盈利预测,维持买入"评级。公司为农药细分领域领跑者,未来多项新产品及创制药产能投放,成长可期,考虑近期农药价格下滑影响,我们调整公司2023-25年营业收入为31.89、37.64、44.57亿元(此前为32.16、38.07、45.15亿元),归母净利润为3.87、4.83、5.81(此前为4.48、5.35、6.48亿元),对应PE分别为12X、10X、8X。结合公司在业内有别于同行的专注于小而美细分农药赛道的特色我们认为可以给予公司2023年行业估值均值的市盈率,对应2023年目标市值65亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:农药及原材料价格波动、环保和安全生产风险。