敏芯股份(688286):国内MEMS龙头,声学/压力/惯性多维布局

投资要点

   国内MEMS龙头,声学/压力/惯性传感器一体两翼。敏芯股份聚焦MEMS传感器,是国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司。公司已经或即将开发声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器等器件级产品。下游应用领域以消费电子行业为主导(例如手机、电脑、耳机、手表等便携设备、电子烟、VR设备、智能家居等),并积极布局汽车、工业控制和医疗等领域。业务导入华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼等知名消费电子厂商与乐心医疗、九安医疗等优质医疗客户。公司股东背景多元,公司核心管理层具备丰富的行业经验,技术人才/产业基金/政府背景基金形成合力。22年公司营收下滑主因消费电子行业疲软影响,但压力/惯性传感器快速成长,营收占比分别由18年的5.0％、3.8％增至22年的13.9％、5.7％。

   声学出货量全球第三,下游客户资源丰富。根据英飞凌数据,2021年全球MEMS麦克风市场规模为10.7亿欧元,市场空间巨大。而全球MEMS芯片市场中,英飞凌与楼氏占据主要份额,两者占比分别为45.0％、35.6％;公司21年市场份额占比达8.4％,为全球第三大MEMS麦克风厂商。公司市场份额保持快速增长趋势,有望逐步进行MEMS麦克风产品的国产替代。公司硅麦在手机领域导入多家知名终端客户,包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时,公司的通话麦克风、用于ENC和ANC的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO等厂商进行合作。在车载领域,公司已推出一款模拟、一款数字MEMS硅麦克风,两款料号均满足AEC-Q100/Q103可靠性要求。

   压力+惯性快速培养,自建产线降本增效。压力传感器以交互、检测、健康为主,因此公司压力传感器营收主要来自医疗(58％)与汽车(25％)领域。公司压力传感器在传统电子血压计市场的头部客户(如九安医疗、鱼跃医疗、乐心医疗等)已批量出货多年,累计出货超过5000万支。在车载领域,公司产品快速布局,座椅端压力传感器已批量供货。而在消费领域的压力传感器,公司电子烟MEMS实现高中低端市场全覆盖,有望逐步替代传统电子烟咪头。公司惯性业务主要集中在消费电子领域,因此对成本、功耗、尺寸等要求较高。公司2015年推出的使用TSV通孔制造工艺的单芯片集成三轴加速度计,至21年仍是全球最小尺寸。公司在进行各类产品布局的同时,亦同步进行制造与封测产线的建设,多个募投项目即将落地。我们认为,公司募投项目能够将外部产能内部化,一方面能够帮助公司降低生产成本,拓宽盈利空间;另一方面能够优化各类MEMS非标准工艺,进一步提升产品良率与性能。

   投资建议:公司为国内唯一多品类MEMS龙头,产品、技术、客户积累雄厚。

   公司声学MEMS业务客户资源丰富,22年有所承压,23年有望受益下游消费电子行业的复苏;压力MEMS业务在医疗领域深耕已久、并逐步拓展车载业务;

   惯性MEMS定向发力消费领域,尺寸微缩为产品亮点。同时,公司多个募投项目即将落地,有望进一步降低成本,提升良率与性能。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入4.1/5.4/6.9亿元,归母净利润0.2/0.6/0.9亿元,对应当前PE估值为143/51/35倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险,下游需求减弱风险,新品导入不及预期风险,募投项目建设不及预期风险