天能重工(300569):海陆共振产能升级,双轮驱动助推业绩-深度研究

国内塔筒一流企业,坚持塔筒+新能源发电"双轮驱动"战略。公司是国内风机塔架领先企业,主营业务为海上/陆上风机塔架制造和新能源电站。2020年珠海市国资委成为公司实控人,赋能公司提高授信水平和融资能力。2017年以来公司业绩稳步增长,2023Q1年实现营收5.08亿元,同比增长16.83％,归母净利润0.54亿元,同比增长104.36％。随着国民经济重回正轨及原材料价格回落,表现出业绩修复趋势。公司风机塔架业务规模逐步扩大,在手订单充足,海上订单结构占比逐步提升;新能源发电业务毛利率维持约70％的水平,占营收比重超10％,贡献公司稳定的收入和利润来源,两者协同发展助力公司综合毛利率保持行业领先水平。

   全球风电发展空间广阔,大型化+深远海化趋势带动塔筒需求高增。2022年全球风电累计装机906GW,我国风电累计装机365GW。我国陆上新增装机32.58GW,海上新增装机5.05GW,2016-2025年陆上和海上新增装机CAGR将分别达到约16％、48％,我国保持全球规模最大的风电装机市场。2023年国内陆上风电单机容量10MW阶段,海上风机扩大至18GW,风机大型化催生塔筒市场巨大需求,有望带动公司业绩增长。2022年中国风电项目LCOE降至72美元/MWh,产业链降本推动风电平价,项目落地预期增加。公司产能覆盖的部分省市出台海风项目具体执行方案,公司成功交付"海油观澜号"风机塔筒产品,为深远海化趋势做好准备。

   产能布局覆盖清洁能源基地,获单市场竞争力凸显。公司产品认证体系完备,质量口碑优良,掌握多项塔筒制造核心技术且拥有多项行业领先的运行业绩。公司共有9个陆上生产基地和4个海工装备基地,分别匹配4个码头,实现就地滚装上船发运。公司产能布局覆盖风电开发热度最高的三北地区和"十四五"规划的九大清洁能源基地,有利于减少物流成本,提升在当地的获单能力。随着东营海风基地逐步建成以及技改项目的进行,公司产能进一步提升和优化,2023年末至2024年初名义产能将超95万吨,夯实业绩增长基础。

   投资建议:预计公司2023-2025年营业收入分别为57.79亿元、69.72亿元和85.58亿元,实现归母净利润分别为4.91亿元、6.56亿元和8.49亿元, 对应EPS为0.61元、0.81元和1.05元。(已考虑公司定增,假设2023年年底前完成定增)对应PE分别为14X、11X和8X。首次覆盖,予以"增持"评级。

   风险提示:原材料价格短期剧烈波动风险,风电项目延期及装机不达预期风险。宏观经济下行风险,全球政治形势风险,市场竞争加剧风险等。