中自科技(688737):下游复苏推动业绩反转,盈利能力有望持续提升-2023年一季报点评

天然气重卡经济性改善,公司业绩明显回暖。2022年国内商用车市场低位徘徊冲击公司业绩,全年营收实现4.47亿元,同比-53.53％。进入2023年,国内液化天然气LNG价格持续下行,4月末较1月初高点回落近35％,天然气重卡经济性改善促进需求修复。据方得网数据(不含出口),2023Q1国内天然气重卡销量1.6万辆,同比+136.8％。下游回暖带动公司业绩向上,2023Q1公司营收2.65亿元,同比+175.84％,实现归母净利润618.55万元,扣非净利润5.04万元,均实现扭亏为盈。未来,随着行业进一步复苏,公司有望充分受益。

   盈利能力显著提升,利润弹性有望持续释放。公司持续挖潜降本减费,2023Q1销售费用率2.55％,同比/环比-4.38PCT/-4.88PCT;管理费用率为2.87％,同比/环比-6.66PCT/-5.56PCT。公司费用压力缓解,发展质效明显改善,2023Q1毛利率为15.19％,同比+6.34PCT,环比+10.17PCT,盈利能力显著提升。在毛利率高增+费用率下降的双重驱动下,公司利润弹性有望持续释放。

   新标准带来增量空间,乘用车客户突破有望助力业绩提升。非道路移动机械国四标准在2022年12月1日实施,将对发动机的排放限值提出更高要求,尾气催化剂市场大幅扩容在即。目前公司已取得15款柴油非道路国四机型公告并逐步量产,核心研发优势有望支撑业务成长。2022年,公司成功进入乘用车催化剂体系,陆续斩获头部客户长安汽车C385-EVE、P201MCA1汽油项目、MDS201-ICA1、F202MCA车型1.5T国六RDE等重点项目。随定点项目持续落地,公司业绩有望加速提升。

   积极推进储能与动力电池、工业催化剂、氢燃料电池等业务,打开中长期成长空间。储能与动力电池方面,2月第一代钠离子电池研发成功,4月中自科技全资子公司(中自新能源科技(青岛)有限公司)正式成立,战略客户、当地政府、高校及相关企业的产业多方协同效应持续显现,海外户储业务实现新客户突破;工业催化剂方面,依托工业VOCs催化剂领域积淀的深厚技术优势,公司向BDO系列新领域延伸扩宽增长边界;氢燃料电池方面,目前公司氢燃料电池用铂碳催化剂公斤级制备线已经建成并具备批量化生产能力,公斤级铂合金催化剂的制备亦稳步推进。各新业务版块研发进展良好,未来,有望为公司打开中长期成长空间。

   【投资建议】

   短期,下游天然气重卡需求恢复+公司市占率提升,非道路+乘用车进一步打开市场空间,2023年有望实现业绩的高速增长;中长期,公司在储能、工业催化、氢燃料电池等方面积极布局,拓展更大成长空间。预计公司2023-2025年收入分别为14.97、22.52和32.07亿元,归母净利润分别为0.55、1.14和2.12亿元,对应EPS分别为0.64、1.33和2.47元,PE分别为64、30和16倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占,需求恢复不及预期

   外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险

   贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险