天地源(600665):销售稳增,在西安优势渐兑现-2023年一季报点评

事项:公司发布2023年一季报,实现营业收入32亿元,同比增长784％,归母净利润0.16亿元(2022年一季度为-0.27亿元);另外,公司非公开发行A股股票事项获西安国资委批复。

   评论:业绩实现同比高增,盈利能力承压。公司Q1竣工结算速度加快,营业收入同比增长784％,公司近年来销售规模及投资保持稳定,预计2023年全年营收基本与去年持平。2)公司Q1毛利率13.75％,较2022年有所下滑,短期仍存在一定盈利压力。

   公司销售稳步改善,一季度销售金额中苏州占比约39％。1)公司Q1销售金额26亿元,同比下降2％,按照公司2023年105亿销售目标推算,已完成约25％。2)Q1公司在西安并没有项目新开盘,仅个别续销;但根据克而瑞数据,公司苏州平江观棠、常熟金兰雅苑一季度热销,销售金额分别为7.95亿元、2.3亿元,分别为苏州市区、常熟销售榜前十,有力支撑公司一季度销售,也符合我们对于公司在苏州享有较好口碑及相对优势的判断。

   公司在西安具备竞争优势,助推项目实现较好去化,新增西安高新区土储,持续践行重回西安大本营的投资策略。1)公司在西安具备规模优势及良好口碑,有助于实现较好的价格及去化率,如2022年6月获取的高新区GX3-17-21号地块,即永安华府项目,2023年5月首开,开盘去化率达88％,再次印证公司在西安的优势。2)2023年1月,公司通过股权后入方式,入股高新区GX3-25-24地块,践行重回西安大本营的投资策略,随着西安市场回暖,预计公司将持续受益。3)公司Q1资产负债率86.91％,相较2022年下降0.37pct,负债结构有一定优化;另外,公司A股定增12.5亿元已获西安国资委批复,此次定增募资主要用于项目建设和偿还金融机构借款,有助于进一步补充资本金,进一步改善资产负债水平。

   投资建议:公司2022年重新聚焦西安,尤其是高新区,通过在西安的拿地优势和品牌优势保障稳定的毛利率,有望成为盈利稳定增长的区域深耕型公司。我们维持2023-2025年公司EPS预测分别为0.53、0.59、0.64元,考虑公司回归西安后业绩初步兑现,维持2023年目标价5.57元,对应2023年10.5倍PE,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。