英特科技(301399):国内热泵、空调换热器隐形冠军

公司始终从事高效换设备的研发、生产、销售,产品系列国内最全。覆盖高效新型壳管式换热器、同轴套管式换热器、降膜式换热器、蒸发式冷凝器、液冷散热器、分配器等,在性能、质量上均处于行业优势地位。公司与国内、美系、日系客户保持长期良好合作关系,2018-2022连续五年,被评为"中国热泵行业优秀零部件供应商"。

   营收净利润增长稳健,持续拓展产品品类与下游应用场景。公司19-22年分别实现收入3/3.28/4.91/5.67亿元,年复合增速23.6％;实现归母净利润0.44/0.62/0.86/1.05亿元,年复合增速34％,毛、净利率较稳定。

   2020/21年公司的换热器产品收入约85％来自空调/热泵采暖,在数据中心、轨道交通、工农业等领域应用的合计占比约4％,未来公司将持续推进产品在数据中心、新能源汽车热管理等领域的应用。此外,公司的钎焊板式换热器已面世,30W套/年的量产产线将于23Q2建设完善并投产。

   空调热泵整机厂大多外购换热器,公司处于行业领先地位。换热器下游以空调、热泵整机应用为主,由于其价值量占比较小,且专业厂商具有规模化成本优势,行业内大多由专业配套厂商生产向整机厂销售。下游整机厂通常会对供应商进行较长时间的严格测试和认证,一旦进入客户供应商名录,整机厂不会轻易更换合格供应商。我国换热器生产商数量庞大,公司在壳管式和套管式换热器细分领域处于优势地位。

   全球减碳排趋势下热泵渗透率有望持续提升,中国相关产业链企业最受益。

   热泵属于热力学逆循环装置,输入1份电能可产生3份热能,最基本的构件为压缩机、冷凝器、节流装置、蒸发器。在全球碳中和发展趋势下,热泵渗透率持续提升。据国际能源署发布的《2022年世界能源展望》,全球热泵的销量2025年将增至3800万台,2030年将增至6000万台。

   我国对热能有巨大需求,建筑运行中的供暖供热水、工业生产中的热工艺过程、农业环境调控均需要大量热能,当前热泵在这些热项中的比例均较低,政策支持下将加速渗透。而作为热泵生产安装大国,我国热泵产品年产量占全球60％以上,有望直接受益于减碳排大趋势下全球热泵渗透率的提升。

   新能源与数据机房的热管理技术发展,拉动换热器、液冷板等产品需求。新能源汽车热管理系统复杂,单车价值量6200-7200元,为传统汽车的2-3倍。公司将推进换热器、液冷板在新能源车热泵系统与电池热管理的应用。数据中心制冷和空调能耗占整个数据中心能耗的35％,降低其能耗是提高数据中心能源利用最直接有效的措施。公司及下游整机厂客户将推进换热器、液冷板在数据中心风冷、冷板式液冷技术中的应用。

   可比公司情况:市场中无与公司完全可比的公司,故选择从事换热器生产的宏盛股份、中泰股份、同飞股份,以及主营各种电制冷式中央空调、工业空调除尘及各种空调换热器的盾安环境作为可比公司。

   风险提示:市场竞争加剧风险、产品及技术创新风险、原材料价格波动风险、毛利率下降风险、应收账款回款风险、税收优惠政策变化风险。