八方股份(603489):电踏车电机龙头,有望打造新成长曲线-首次覆盖报告

公司主要生产销售电踏车电机及配套电气系统,拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型多种型号电机产品,是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,22年及23年一季度分别实现收入28.50、4.52亿元,同比变动7.66％、-40.72％;实现归母净利润5.12、0.47亿元,同比减少15.58％、74.06％,实现扣非后归母净利润5.11、0.37亿元,同比减少7.43％、78.91％,基本每股收益4.27、0.39元。

   一季度收入利润延续同比下滑:1Q23/4Q22公司实现营业收入4.71、4.52亿元,同比减少37.17％、40.72％,实现归母净利润0.38、0.47亿元,同比减少78.10％、74.06％,1Q23收入利润同比仍下滑。分业务看,22年电踏车电机收入同比下滑11.34％至13.67亿元,一体轮电机同比增长64.20％至7.81亿元,轮毂电机、中置电机、一体轮电机销量分别变动-28.06％、-7.75％和44.56％,毛利率较高的电踏车电机收入占比有所下滑。

   业务结构变化影响毛利率,净利率有所下滑:1Q23公司毛利率26.69％,同比下降9.06pct,我们认为主要由于产品结构变化。期间费用率方面,销售费用率同比提升5.29pct至7.11％,管理费用率同比提升2.39pct至5.68％,研发费用率同比提升2.00pct至4.70％,财务费用率同比下降1.34pct至-1.32％,综合影响下,公司净利率同比下降13.26pct至10.31％。

   新项目年内有望投入使用,助力新业务增长:22年公司新项目陆续开工,八方天津电动车驱动系统制造项目紧邻捷安特、爱玛等终端客户,一期建设面积约3万平方米,预计23年6月投入使用;八方新能源锂电池pack及高端驱动系统制造项目位于苏州,未来有望帮助公司提升产品配套率,为客户提供一站式的系统最优化解决方案,预计23年12月投入使用。我们预计随着新项目逐步落地,公司产能将进一步提升,同时新业务有望实现快速增长。

   盈利预测与评级:我们预计公司23-24年净利润分别6.39、7.52亿元,同比增速24.8％、17.7％,5月17日收盘价对应23-24年PE为15.9、13.5倍,参考可比公司给予公司23年20～22倍PE估值,对应合理价值区间106.20～116.82元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振。