复旦微电(688385):FPGA领军企业,多业务线持续高景气发展-首次覆盖报告

国内领先IC设计厂商,技术储备深厚,产品线丰富公司深耕集成电路设计行业二十多年,于1998年成立,2000年在香港创业板上市,主要经营集成电路设计、开发、测试业务。目前公司拥有FPGA芯片、安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片和集成电路封测等多条业务线。公司多业务下游应用领域丰富,在FPGA芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表MCU等领域在国内位于领先地位。

   高端FPGA推陈出新,国产替代进行时目前公司有千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片和FPoC芯片三类产品,十亿门级FPGA芯片正在积极研发中。根据Frost＆Sullivan数据,2022年全球FPGA市场规模约553亿元,国内209亿元,市场大部分被海外寡头垄断,国产替代空间巨大。随着公司在高可靠性领域持续拓展,亿门级FPGA产品有望持续放量。同时,公司的十亿门级FPGA产品研发有望落地推动此业务营收快速增长。公司具有28nm和亿门级产品先发优势、产品性能优势、持续高研发投入和下游客户资源绑定等优势,未来有望持续受益国产替代趋势。

   下游应用丰富,多业务线高景气发展安全与识别芯片方面,物联网发展推动RFID芯片和存储卡芯片市场持续扩容,公司的RFID芯片集中在高频和超高频领域,其中高频芯片在国内非接触逻辑加密芯片领域2020年的市占率超过60％。非挥发存储器方面,公司的EEPROM产品已达最先进制程,多领域头部客户已导入,在国产EEPROM厂商中排名前三。智能电表芯片方面,MCU国内市场规模增速全球领先,公司的低功耗MCU持续放量;此外,公司在国家电网单相智能电表MCU的市场份额排名第一,下游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富,有望持续高景气发展助力公司业绩增长。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为42.22/49.61/58.11亿元,同比增长19.30％/17.51％/17.13％;预计2023-2025年归母净利润分别为14.03/17.02/19.48亿元,同比增速分别为30.27％/21.34％/14.46％。2023-2025年EPS分别为1.72/2.08/2.39元,对应PE分别为31/26/22倍。考虑到公司的FPGA业务具备技术优势和先发优势,通用MCU持续向汽车和工业等领域拓展,以及公司在安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等传统业务处在领先地位,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示FPGA业务发展不及预期、下游需求不及预期、新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。