中来股份(300393):背板龙头出货再创新高,TOPCon电池产能逐步释放-2022年报及2023年一季报点评报告

公司业绩稳步增长,盈利能力大幅提升2022年,公司实现营业收入95.77亿元,同比增长64.56％;归母净利润4.01亿元;销售毛利率15.63％,同比提升4.11pct,销售净利率4.89％,同比提升11.98pct。2023Q1公司实现营业收入27.08亿元,同比增长34.79％;归母净利润1.03亿元,同比增长15.68％;综合毛利率17.12％,同比减少1.07pct。2022年公司收业绩著增长,主要系集全球光伏行业快速发展,公司进一步稳步推进业务布局,同时加快推进新产能的爬坡及释放所致。

   TOPCon电池效率突破,新产能逐步爬坡释放2022年,公司组件业务实现营收30.33亿元,同比增长85％。公司电池量产效率进一步提高,N型TOPCon电池量产技术水平以及电池转换效率处于行业前列。TOPCon11BB主栅量产平均转换效率达到24.8％,16BB主栅量产效率达到25.2％,2023年4月认证的电池片实验室转换效率达26.7％。产能方面,目前公司山西一期首批4GW已经实现量产,正在加快推进山西一期剩余4GW及二期8GW项目建设。

   背板出货再创新高,光伏应用系统业务持续推进2022年,公司背板业务实现营收约27.15亿元,同比增长47％,销售约2.47亿平。公司完成年产5000万平背板扩产项目,截至2022年底公司已具备年产2.2亿平方米背板产能,背板产品累计发货超210GW。公司加大背板方面研发投入,在环境友好涂层型背板、黑色高反射背板、超阻水背板等均有技术突破。此外,公司持续推进光伏应用系统业务,在EPC合作业务项下向上海源烨交付1.52GW光伏电站,截至2022年底累计向上海源烨交付近2.2GW电站。

   盈利预测与估值下调盈利预测,维持"增持"评级。公司是背板及TOPCon电池龙头,考虑2023-2024年行业TOPCON扩产项目较多,TOPCON电池组件产品溢价存在降低可能,我们维持公司2023年盈利预测,下调2024年盈利预测,预计公司2023-2024年归母净利润分别为10.53、13.59亿元(下调之前分别为10.53亿元、15.62亿元),新增2025年盈利预测,预计2025年公司归母净利润为20.99亿元,对应EPS分别为0.97、1.25、1.93元/股,PE分别为14、10、7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:电池与背板扩产不及预期;产业链价格大幅波动;原材料价格上涨;市场竞争加剧风险。