中金岭南(000060):夯实铅锌主业,发力铜产业打造第二成长曲线-深度研究报告

铅锌行业的领军企业。中金岭南是集铅锌铜等多金属国际化全产业链公司。2022年公司财务状况整体稳健,实现营业收入554亿元,同比+24.6％,归母净利润12亿元,同比+3.5％,提质增效成果显著,2018-2022年公司期间费用逐年降低。

   公司铅、锌、铜等矿产资源丰富。截至2022年底,公司直接掌控的已探明的铜铅锌等有色金属资源总量超千万吨,形成立足国内(凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿),走向世界(澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿)的矿产资源格局。同时依托国内外两大矿业平台,不断加大资源开发、并购与整合力度。截止2022年,公司所属矿山保有金属资源量锌693万吨,铅326万吨,银6012吨,铜126万吨,钴2万吨,金66吨,镍9万吨。

   集团旗下唯一铜板块上市平台,着力布局上游铜资源。公司铜资源主要来自多米尼加矿区(铜资源占比82％)和澳大利亚蒙特奥赛德项目(铜资源占比18％),当前多米尼加迈蒙矿200万吨/年地下矿山项目建设中,矿山服务年限19年,年均生产锌精矿约3.2万吨,铜精矿约2.6万吨,预计2024年12月达到可使用状态。集团持股100％的泛澳公司铜、金资源储量丰富。泛澳公司主要从事铜金探矿、采矿业务,业务分布老挝、巴布亚新几内亚、缅甸、智利等地,其中老挝的PhuKham铜金矿和BanHouayxai金银是公司最主要两大在产矿山,2021年泛澳公司铜精矿产量3.24万吨,黄金、白银产量分别为12.67万盎司和87.86万盎司;泛澳公司旗下FriedaRiver铜金矿也是正在开发的世界十大铜资源项目,预计含有1200万吨铜和1900万盎司黄金。

   收购方圆系开启铜冶炼加工元年。2022年底,公司重整接管方圆系企业,现金收购方圆铜业等公司全部股权,开始全面进军铜冶炼加工业务,获得70万吨阴极铜产能指标,伴随方圆系企业并购完成,公司实现了铜全产业链布局。伴随铜行业需求持续强劲,库存低位有望支撑铜价上涨,铜业务有望成为公司第二成长曲线。

   夯实铅锌主业,扩容扩产持续推进。凡口矿、盘龙矿、布罗肯矿区作为公司最主要铅锌资源来源,扩容扩充持续推进,2022年,公司实现精矿含铅锌金属产量27.4万吨,同比-4.50％,铅锌冶炼制品产量35.39万吨,同比+23.62％,凡口矿新增铅锌矿石量144.7万吨,同比+193.7％,新增铅锌金属量29万吨,同比+208.6％。2023年,预计铅行业供需基本平衡,锌行业供不应求有望加剧,公司铅锌业务收入有望持续增长。

   投资建议:公司作为铅锌行业领军企业之一,扩产增储持续推进,背靠广晟集团有望享受国企平台优势,收购方圆系企业开启铜冶炼元年,铜业务有望成为公司第二成长曲线,我们预计公司2023-2025年归母净利润15.79/17.20/19.24亿元。选取驰宏锌锗、西部矿业、盛达资源为公司铅锌、铜业务可比公司,根据可比公司PE估值均值,给予公司2023年15倍市盈率,目标价6.34元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:金属价格大幅波动;项目扩产不及预期。