卓越新能(688196):生柴龙头韧性满满,静待行业景气反转

公司披露2022年报及2023年一季报,2022年业绩同比增长31.0％,2023Q1业绩环比改善明显。公司2022年营收43.45亿元(同比+40.9％)、业绩4.52亿元(同比+31.0％)。分季度看,2022Q1-2023Q1分别实现业绩1.00/1.65/1.65/0.22/0.71亿元,同比增速75％/237％/76％/-85％/-29％。产能放量(2022年增加20万吨/年)、价差扩大是2022Q1～3业绩亮眼核心原因,欧洲需求疲软价差缩小后2022Q4业绩下滑,但2023Q1业绩环比+230％,业绩回暖趋势明显。

   销量、单吨利润提升推动业绩增长,20万吨烃基项目打开长期天花板。

   2022年公司生物柴油有效产能40万吨/年,实现销量40.48万吨(同比+22.65％),单吨毛利润达1048元/吨(同比+63％)。展望后续,2023Q1已有10万吨/年新增产能放量,并且30万吨/年(20万吨烃基)产能正处建设中。且碳边境调整机制(CBAM)已获欧洲议会通过,4000亿级生物航煤需求加速释放,烃基布局有望打开公司成长上限。

   静待行业景气度反转,生物柴油龙头韧性满满。根据生物柴油网统计,2022Q1至2023Q1季度末行业生物柴油及地沟油价差分别2975/2650/2900/2250/2300元/吨,而价差缩窄的原因:(1)国内餐饮萎靡影响地沟油供应;(2)欧洲经济较弱压制生物柴油采购需求;(3)下游企业超量采购低价,库存高企。预计伴随国内餐饮恢复及高库存消纳,行业价差逐步恢复后公司有望迎来业绩拐点。

   盈利预测及投资建议:稳扎稳打生物柴油龙头,维持"买入"评级。我们预计公司2023～2025归母净利润为5.21/6.09/8.27亿元,对应最新PE为11.68/9.99/7.36倍。国内生物柴油龙头企业,烃基布局打开长期成长天花板,静待行业景气修复。参考可比公司及增速,给予2023年17倍PE估值,对应合理价值73.83元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。行业需求不及预期;地沟油供应疲软;产能建设低预期。