鲁泰A(000726):出口预期改善,加快功能性面料推广

22年归母净利9.6亿同比高增177％,受益欧美需求恢复、产品量价齐升22年公司收入69.4亿,同比增长32.5％,面料、服装销量均实现同比双位数增长,同时伴随主要原材料价格上涨,公司相应提高售价;22Q1-Q4公司收入及同比增速分别为15.8亿(+59.1％)、17.5亿(+42.7％)、18.8亿(+39.4％)、17.3亿(+3.6％)。23Q1收入13.8亿,同比减少13％,主要系面料销量同比减少

   22年归母净利9.6亿,同比增长177.3％,主要系受益欧美市场恢复,公司产品销量增长,叠加人民币汇率波动影响;Q1-Q4归母净利及同比增速分别为1.6亿(+113.8％)、2.4亿(+197.1％)、3.0亿(+222.4％)、2.7亿(+166.7％)。23Q1归母净利0.96亿,同减40％,主要系面料单位销售成本增长

   面料与成衣均实现双位数增长,欧美地区收入翻倍分产品看,22年面料收入51.4亿(占总74.1％),同增27.5％;衬衣收入13.6亿(占总19.6％),同增53.1％;此外,电和汽收入2.2亿同增20.2％,其他收入2.2亿同增62.5％

   分地区看,22年公司外销收入46.2亿(占总66.6％),同增64.4％,其中欧美收入12亿(占总17.3％),同增114％,东南亚、中国香港、日韩地区销售同比增速均在30％以上;内销收入23.2亿(占总33.4％),同减4.5％

   23Q1毛利率21％(yoy-3.6pct),归母净利率7％(yoy-3.1pct)23Q1公司毛利率20.8％,同比减少3.6pct;22全年毛利率25.7％,同增5pct。23Q1公司归母净利率7％,同比减少3.1pct;22年归母净利率13.9％,同增7.3pct

   分产品看毛利率,22年面料毛利率28.1％,同增6.3pct;衬衣毛利率27.1％,同增4.6pct

   深化国内外客户合作,产能逐步释放驱动成长22年欧美客户需求恢复势头强劲,同时公司加强国内优质客户合作力度,提升市占,与海澜集团签署战略合作协议,与京东京造达成生产合作,重点开发优质女装客户;产品方面,不断丰富产品品类,加快针织、功能性面料推广

   截至22年底,公司面料产能为2.9亿米,产能利用率受益订单量增长提升至80％;服装产能为2030万件,产能利用率提升至88％。公司布局全球产能,在柬埔寨、缅甸、越南等地设有生产基地,持续推进智能制造升级,充分利用国际化布局资源优势

   目前公司年产3500万米高档功能性面料项目与年产3000万米的高档面料生产线项目均在建,功能性面料定位中高端市场,22年产能释放有限,23年伴随产能及技术爬坡,目标释放1000万米产能,提升新材料工艺及大货交付等订单承接能力

   调整盈利预测,维持"买入"评级公司具备纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的产业链一体化优势,继续加快针织、功能性面料推广,相关产能有望逐步释放,同时伴随我国服装出口景气回暖,外销订单有望持续向好。考虑短期下游需求或仍受去库影响以及公司毛利率提升,我们调整盈利预测,预计公司23-25年收入分别为74、82、89亿(23-24前值为77、83亿),归母净利分别为9.5、10.8、12.0亿(23-24前值为8.6、9.4亿),EPS分别为1.1、1.2、1.4元/股(23-24前值为0.96、1.05元/股),对应PE为6.6x、5.8x、5.2x

   风险提示:贸易环境不确定性;原材料价格波动;海外项目投产进度或开工率不及预期;未来订单恢复不及预期;汇率变动等风险