艾可蓝(300816):份额提升彰显业绩韧性,多产品标准切换带来增长契机

公司公布2022＆1Q23业绩,符合我们预期公司2022年收入8.2亿元,同比-6％;归母净利润-0.1亿元,同比-115％。

   4Q22公司收入2亿元,同比-25％,环比+11％;归母净利润-0.3亿元,同比-319％,环比下滑0.25亿元。1Q23公司收入2.5亿元,同比+7％,环比+23％;归母净利润0.1亿元,同比-36％,环比转正。公司2022＆1Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势行业需求低迷背景下,轻型柴油车份额提升展现业绩韧性。据中汽协,2022年重卡/轻卡销量67.2/161.8万辆,同比-52％/-23％。截至2022年末,公司轻型柴油货车市占率达17％,同比+4％,助力公司营收端跑赢行业。我们预计2023年重卡/轻卡销量85/200万辆,同比+26％/+24％。据中汽协,1Q23重卡/轻卡销量24/48万辆,同比+4％/+2％,环比+62％/+24％,公司1Q23业绩随之复苏,我们预计行业回暖及份额提升共振下,公司业绩有望持续跑赢行业。

   1Q23盈利能力环比改善,规模效应及国六产品开发有望助力持续提升。公司2022年毛利率17.1％,同比-6.0ppt,净利率-1.3％,同比-9.3ppt,盈利能力承压主要系国六产品规模效应尚未体现、国六阶段公司后处理产品自产比例暂时低于国五中后期、开发项目较多导致研发费用率同比+3.8ppt。

   1Q23公司毛利率14.9％,同比-8.2ppt,环比+2.7ppt,净利率3.4％,同比-2.3ppt,环比+18.1ppt,我们认为在行业回暖及国六产品开发进程加快趋势下,公司盈利能力将持续回升。

   紧抓柴油国六、非道路国四及船舶国二标准切换机会,实现客户全面拓展。2022年,公司在道路领域新增8款柴油国六、4款汽油国六及1款天然气国六机型公告;在非道路领域新增10款柴油国四机型公告,与全柴动力、玉柴机器等客户开展合作并实现批供;在船舶领域客户涵盖广泛。我们认为公司在手项目未来将逐步放量,支撑业绩增长。

   盈利预测与估值考虑到公司新标准产品放量及盈利水平提升需一定时间,下调2023/2024年盈利预测22％/20％至1.3/2.2亿元。当前股价对应2023/2024年16.2倍/9.4倍PE。维持跑赢行业评级,下调目标价20％至32元,对应2023/2024年19.9倍/11.6倍PE,较当前股价有23.2％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。