孚能科技(688567):出货量高增,高价存货影响盈利能力-2022年报及2023一季报点评

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营收115.88亿元,同比增长231.08％,归母净利-9.27亿元。2023年一季度公司实现营收37.35亿元,同比增长144.20％,归母净利-3.52亿元。

   出货量高增,市场份额扩大:根据SNEResearch统计,公司2022年度进入全球动力电池装机量前十,市场份额为1.4％,较2021年提升了0.6pcts。我们预计公司2022年出货10.9GWh,2023年一季度出货超3.5GWh,2023年全年出货有望达到20GWh。

   高价存货拖累公司盈利能力,下半年有望轻装上阵:公司2022年毛利率由负转正大幅改善,但由于价格联动机制未完全落实及高毛利客户提货量低于预期,盈利能力仍低于同行。2023年Q1公司毛利率为1.91％,同比降低4.90pcts,主要原因为一季度销售的产品为2022年库存产品,2022下半年的原材料价格处于高位,因此库存产品成本较高。我们预计公司高价存货有望在二季度释放完毕,三季度盈利能力可以得到明显修复。

   开拓新项目,钠电池获得定点:公司2022年积极深化现有战略客户奔驰和广汽集团合作,开拓新平台新车型,重点发展吉利、东风、SIRO等重要客户。目前"SPS"已经获得吉利、东风客户的定点,钠电产品获得江铃客户的定点,均预计将于2023年内完成装车。

   投资建议:考虑到公司盈利能力受到高价存货的拖累及电池行业的竞争格局变化,我们调整公司的盈利预测,预计公司2023-2025年实现归母净利0.56亿元、11.70亿元、25.83亿元,对应PE为484.49倍、23.33倍、10.57倍。公司是国内软包电池龙头公司,未来"SPS"电池有望获得客户的认可并实现放量,我们看好公司的长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:软包电池制造水平提升不及预期;原材料价格大幅波动;竞争格局恶化;新能车销量不及预期。