天洋新材(603330):Q1光伏胶膜销量翻倍成长,后续盈利能力有望修复

2022年业绩低于我们预期

   公司公布2022年及1Q23业绩,2022年/1Q23收入分别实现14.26/3.37亿元,同增33.6％/5.6％,2022年归母净亏损合计5,659万元,业绩低于我们预期,主因硅料价格高位运行及EVA粒子价格波动。1Q23实现归母净利344.4万元,环比扭亏为盈。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22收入分别同增41.8％/60.8％/36.3％/7％,1Q/2Q归母净利润分别同降94.5％/36.9％,3Q/4Q归母净亏损分别为578/8,295万元。

   发展趋势

   1、硅料价格高位运行、EVA粒子价格波动致使22年业绩承压,1Q23光伏胶膜销量同增111.5％。按业务看:1)光伏胶膜业务:22年/1Q23收入同增124.7％/48.5％,销量同增141.9％/111.5％,受硅料价格高企等影响,行业下游开工率及对光伏胶膜需求不振,公司仍持续快于行业平均销量增速成长,份额不断提升,因EVA粒子价格回落,1Q23公司出货均价同降29.8％,收入增长弱于销量增长;2)其他业务:热熔胶/电子胶/热熔墙布等1Q23收入分别同降29.1％/15.3％/29.3％,我们预计主因公司主动优化产品结构,低毛利产品占比或下降,盈利能力有望提升。

   2、库存成本高企、存货与商誉减值等拖累22年盈利能力,23年有望轻装上阵,后续盈利能力修复可期。2022年/1Q23公司毛利率实现14.9％/15％,同降10.7/1.5ppt,因3Q22起EVA粒子价格下降明显,公司库存粒子成本较高,致使2H22毛利端明显承压,4Q22公司亦计提存货跌价/商誉减值分别6000/1200万元,后续毛利率有望改善;费用端看,1Q23销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/-0.7/-0.4ppt;综合影响下,1Q23归母净利率实现1％,同增0.7ppt。

   3、随需求回暖、新客拓展、产能扩充,后续业绩有望迎来改善,中长期看好公司跻身光伏胶膜行业第一梯队的前景。我们认为公司制造体系高效、技术工艺出众,带来光伏胶膜领先的产品力,我们预计:1)随硅料价格开始回落,后续下游开工景气度与对胶膜需求有望回升,带动公司收入与盈利能力共同向好;2)公司有望扩大在存量客户中的份额优势,并顺利导入行业头部客户供应链,市占率持续快速提升;3)公司光伏胶膜年产能有望从目前的1.6亿平,快速提升至23/24年的3.5/5.1亿平,POE胶膜产能占比有望提升,支撑中长期持续向好。

   盈利预测与估值

   因硅料价格回落不及预期,下调2023/24年盈利预测8％/9％至2.05/3.75亿元,股价对应2023/24年23/13倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整下调目标价11％至16元,对应2023/24年34/18倍P/E及46％上行空间。

   风险

   终端需求不及预期;原材料价格波动;经营现金流承压。