海优新材(688680):光伏胶膜盈利触底回升,出货结构持续优化-2022年报及2023年一季报点评报告

胶膜产品市占率提升,23Q1业绩环比扭亏为盈2022年,公司实现营业总收入53.07亿元,同比增长70.90％;归母净利润0.50亿元,同比降低80.14％;扣非归母净利润0.28亿元,同比降低88.34％。2023年一季度,公司实现营业总收入13.51亿元,同比增长9.98％;归母净利润0.23亿元,同比降低70.56％,环比扭亏为盈。

   光伏胶膜出货量大幅增长,盈利水平触底回升2022年,公司光伏胶膜产品销售收入52.58亿元,同比增长72.28％;销售量达到4.35亿平米,同比增长76.88％,出货量增长带动公司市占率持续提升;销售均价12.09元/平米,同比降低2.60％。光伏胶膜产品毛利率同比下降7.49pcts至7.43％,主要原因系三季度以来,原材料EVA价格波动,公司需逐步消化高价库存,胶膜产品盈利能力阶段性承压。2023年一季度以来,随着粒子及胶膜价格企稳回升,胶膜盈利能力触底回升。

   产能扩张计划陆续推进,产品结构持续优化2022年,公司新增产能主要集中在双玻组件和N型电池组件配套使用的胶膜,产品结构持续优化,高品质胶膜供货能力稳步提升。2022上半年,公司发行可转债用于建设盐城年产2亿平米光伏胶膜项目(一期)(项目地址已变更为嘉兴市平湖市)及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目(一期)。2023年,公司拟定增募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料项目(一期)、上饶年产2亿平米光伏胶膜项目(一期)。

   新增新型胶膜产品品类,重点推进汽车新材料市场成长光伏领域,公司新增单层POE胶膜品类和TOPCON专用新型EXP胶膜、改进型EPE胶膜、TOPCON下层用白色增效共挤POE胶膜以及高抗PID单层EVA胶膜、HJT专用转光胶膜等新型胶膜产品。非光伏领域,公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜,以及降温降噪PVE玻璃胶膜等,汽车智能座舱新型环保表面材料也取得良好进展。

   盈利预测及估值下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是光伏胶膜优质供应商,产能持续扩张有望推动业绩快速增长。考虑到光伏胶膜对上游原材料成本上行传导不足(2023Q1EVA价格平均上行34.0％,胶膜价格平均上行15.8％),我们下调公司盈利预测,预计2023-2024年公司归母净利润分别为5.15、7.50亿元(下调前为7.77、9.83亿元),新增2025年盈利预测,预计2025年公司归母净利润为9.52亿元,2023-2025年归母净利润同比分别增长927.59％、45.70％、26.95％,对应EPS分别为6.13、8.93、11.33元/股,对应PE分别为20、14、11倍。维持"买入"评级。

   风险提示全球光伏装机需求不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。