孚能科技(688567):营收高速增长,产品矩阵日益丰富-2022年年报及2023年一季报点评

事件说明。2023年4月28日,公司发布2022年年报,全年实现营收115.88亿元,同比增长231.08％,实现归母净利润-9.27亿元,扣非后归母净利润-10.02亿元。同时公司发布2023年一季报,23年Q1公司实现营收37.35亿元,同比+144.2％,实现归母净利润-3.52亿元,扣非后归母净利润-3.65亿元。

   Q4业绩拆分。营收和净利:公司2022Q4营收29.58亿元,同比+92.67％,环比-13.20％,归母净利润为-6.49亿元,扣非后归母净利润为-6.19亿元。毛利率:2022Q4毛利率为-2.27％,同比+6.05pcts,环比-8.98pcts。毛利率环比下降的主要原因:1)部分客户的产品价格联动机制在实施过程中未能完全落实;2)部分客户第四季度提货量较低;3)高毛利客户提货量低于预期。

   23Q1营收大幅增长,毛利率持续承压。公司23年Q1司实现营收37.35亿元,同比增长144％,呈现高速增长态势。毛利率方面,23Q1公司毛利率同比下降4.90个pcts,主要原因为Q1公司销售的产品为上一年度库存产品,22年H2公司原材料价格处于高位,因此库存产品成本较高,而公司产品售价22Q1略有下调,因而毛利润率下降。净利润方面,公司净利润同比下降的原因为:1.受二级股票市场影响,公司公允价值变动损失较上年同期扩大;2.存货跌价计提减值。

   新产品量产在即,产品矩阵日益丰富。报告期内,公司在高能量密度、超长寿命、高倍率快充、高安全性、低成本等方向持续投入研究开发,重点产品已顺利进入产业化阶段。超级软包(SPS)步入产业化,SPS系统体积成组效率提升30％以上,电池系统结构零部件减少30％以上,预计该产品在2023年底和2024年初陆续出货;钠离子电池开发进入产业化阶段,计划2023年在乘用车市场实现量产;第一代半固态电池量产,该产品同时实现了高安全、高能量密度、快速充电和长循环。

   绑定头部客户,拓展海外市场。海外营收方面,公司22年外销实现营业收入43.94亿元,同比增长981.77％。外销业务毛利率较高,海外市场的拓展有助于提高公司盈利能力。海外客户方面,公司与奔驰客户签署合作协议,确定长期合作关系,海外客户指引明确,未来增速稳定。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收197.93、322.95和400.93亿元,同比增速为70.8％、63.2％和24.1％;归母净利润为-0.85、9.74和21.07亿元,同增为90.9％、1249.9％和116.4％。考虑到公司产品矩阵丰富,海外客户指引稳定,公司成长空间明确,我们维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期、产品量产进度不及预期、原材料波动超预期。