友阿股份(002277):宁波欧派亿奢汇出表,1Q23营收同降43.2％

业绩回顾

   2022年业绩符合市场预期,1Q23业绩基本符合我们预期公司公布2022年业绩:营业总收入18.13亿元,同比下滑29.9％;归母净利润3306万元,同比下滑74.7％;扣非归母净亏损4582万元,前一年同期盈利1.13亿元,符合市场预期,主因疫情反复影响。

   同时公司公布1Q23业绩:营业总收入3.71亿元,同比下滑43.2％,主因公司2022年7月转让宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司部分股权,不再纳入合并报表范围,我们测算剔除此事项影响1Q23公司营业总收入同降约6％;归母净利润3930万元,同比下滑34.5％,扣非归母净利润3544万元,同比下滑39.6％,基本符合我们预期。

   发展趋势

   1、2022年公司营收同降29.9％。1)零售主业收入同降34.4％,其中百货及专业店/奥莱及购物中心可比门店营收同降25.1％/11.6％,我们认为主因疫情反复、竞争加剧,叠加子公司欧派亿奢汇于2022年7月起出表。2)线上方面,公司自建"友阿海外购"、"友阿微店"等贡献营收2719万元,同降29.1％。3)门店方面,2022年末百货及专卖店/奥莱及购物中心/便利店各8/6/55家,全年净开便利店13家,7-11便利店特许经营模式推进顺利。

   2、低利润率子公司剥离报表,1Q23扣非净利率同增0.6ppt。公司2022/1Q23毛利率同比分别提升3.8/16.9ppt至51.2％/63.1％,我们认为主因低毛利率宁波欧派亿奢汇子公司剥离;销售费用率同比分别+0.8/+5.1ppt,管理+研发费用率同比分别+9.7/+16.5ppt,财务费用率同比分别+6.3/+10.3ppt,我们认为主因费用相对刚性;综合影响下,归母净利率同比分别-3.2/+1.4ppt至1.8％/10.6％,扣非净利率同比分别-6.9/+0.6ppt至-2.5％/9.5％,1Q23盈利能力有所提升。

   3、业态运营管理加强,2023年聚焦差异经营。2022年以来公司加强线下各业态运营管理,其中百货门店持续加码社群、圈层运营等创新营销;奥莱业态积极引进并调整品牌70余家,经营品牌数达402家,市场份额稳固;友阿便利7-11加盟店比率超50％,店均日销售领先同行。展望2023年,公司将多措并举发力差异化运营:如百货业态将进一步优化圈层营销,奥莱业态计划持续引进国际品牌,便利店业务则将加大引进加盟商力度、积极开拓湖南省地州市,强化规模优势,我们预计其将持续贡献营收增量。

   盈利预测与估值

   维持2023年盈利预测1.83亿元,引入2024年盈利预测2.00亿元,当前对应2023/24年26/24倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑客流、消费持续恢复趋势,上调目标价9％至3.6元,对应2023/24年27/25倍P/E,有6％上行空间。

   风险

   行业竞争加剧、消费持续低迷。