金龙鱼(300999):公司厨房食品业务回暖,静待饲料原材料业务复苏-2023年一季报点评

事件:23Q1公司实现营收610.4亿元,同比+7.97％;实现归母净利润8.54亿元,同比+646.0％;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比-70.94％。23Q1基本EPS为0.16元。

   23Q1归母净利增长显著。公司一季度实现归母净利润为8.54亿元,同比+646.0％。主要得益于:1)公司厨房食品产品的利润相比去年同期明显回升。随着国内餐饮行业的逐步回暖,厨房食品的销量较去年同期有所上涨;公司厨房食品的毛利率同比有所提升,去年一季度,受南美干旱天气及俄乌冲突等因素影响,大豆、大豆油及棕榈油等公司主要原材料的价格快速上涨。23Q1,公司主要原材料的成本低于去年同期。因此,销量上涨和毛利率提升共同推动了厨房食品的利润增长;2)公司对大宗商品大豆、豆粕、棕榈油、豆油、菜油进行套期保值操作,获得金融衍生品交易收益为6.25亿元。

   23Q1公司毛利率同比下滑,费用率小幅抬升。公司一季度实现综合毛利率为5.13％,环比+0.03pct,同比-2.02pct。公司饲料原料和油脂科技产品的销量有所增长,营业收入同比上涨,但是在行情下跌的过程中,公司油脂科技相关产品的利润受到挤压,导致利润同比有所减少。23Q1,国内大豆价格下降幅度少于产成品豆油/豆粕的下跌幅度,因此加工利润有所挤压。23Q1公司费用率为4.26％,较22全年费用率(3.97％)小幅抬升,主要体现在管理费用以及研发费用。预计后期随着大宗商品价格中枢的下移/养殖利润的恢复,饲料原材料业务盈利水平有望逐步改善。

   投资建议:预计公司预计2023～2025年归母净利润为58.41/72.53/81.02亿元,同比+94.0％/+24.2％/+11.7％,对应PE为40.3/32.5/29.1倍。未来公司收入预计将保持稳健增长,23年原材料成本压力有望持续缓解,归母净利润预计将延续恢复态势。结合公司的规模优势、品牌效应及行业地位。维持"增持"评级。

   风险提示:消费需求疲软,成本上升超预期,食品安全问题等。