嘉元科技(688388):竞争加剧加工费下滑,高端铜箔产品力领先-2022年年报及2023年一季报点评

事件:嘉元科技发布2022年年报,公司2022年营业收入为46.41亿元,同比增长65.50％;实现归母净利润5.21亿元,同比下降5.36％;实现扣非归母净利润5.16亿元,同比增长3.69％。

   公司发布2023年一季报,2023Q1营业收入为9.84亿元,同比增长2.20％,环比下降27.64％;实现归母净利润0.37亿元,同比下降78.83％,环比下降55.52％;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比下降78.87％,环比下降58.48％。

   22年竞争加剧导致加工费下降。公司2022年毛利率为19.85％,较上年下降10.18pcts,净利率为11.21％,较上年下降8.43pcts。公司2022年锂电铜箔收入为44.66亿元,同比增长77.29％,毛利率为20.41％,同比-9.82pct;标准铜箔收入为1.74亿元,同比下降38.72％,毛利率为5.42％,同比-22.81pct。

   公司2022年管理费用率为2.70％,同比+0.53pct;销售费用率为0.25％,同比-0.03pct;财务费用率为1.64％,同比+0.20pct;研发费用率1.14％,同比-4.1pct。

   23Q1量增利减,盈利承压。公司2023Q1毛利率为10.75％,环比下降0.01pcts,同比下降19.39pcts,净利率为3.73％,环比下降2.34pcts,同比下降14.34pcts。公司销量同比增加,但加工费受市场行情的影响出现下降,盈利能力进一步承压。

   专注高端锂电铜箔,技术与产品不断优化迭代。22年实现铜箔销量4.9万吨,其中≤6微米和＞6微米铜箔分别销售4.0、0.9万吨,分别同比+117.40％、-3.33％,产品结构进一步向超薄高端铜箔优化。2022年10月,公司与主要客户宁德时代签订《高端锂电铜箔采购合作意向备忘录》,预计2023年全年将向公司采购4.5微米及5微米高端锂电铜箔达2万吨。新技术方面,公司积极开展PET、PP、PI等复合铜箔研发、验证工作。

   扩产满足核心客户需求。公司22年末实现铜箔年产能达5万吨以上,江西嘉元3.5万吨项目、宁德嘉元1.5万吨项目有望贡献产能增量,2023年总产能预计将达到10万吨以上。

   维持"买入"评级:考虑行业竞争加剧,加工费下调导致盈利能力承压,下调公司23-24年净利润预测(-50％/-52％)、新增25年预测分别为6.94/10.34/12.44亿元,当前股价对应23-25年PE分别为17/11/9倍。公司锂电铜箔技术与超薄高端产品领先,高端电子铜箔打开成长空间,当前估值已回调至历史底部区间,维持"买入"评级。

   风险提示:产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。