贵州三力(603439):开喉剑快速放量,看好公司持续推进外延并购

事项:公司公布2022年度报告,实现收入12.01亿元(+27.94％),归母净利润2.01亿元(+32.18％),扣非后归母净利润1.95亿元(+43.17％),EPS为0.49元。公司业绩符合预期。

   公司公布2023一季报,实现收入3.49亿元(+119.92％),归母净利润0.55亿元(+131.49％),扣非后归母净利润0.54亿元(+154.00％)。

   2022年度业绩分配预案为:每10股派1.00元(含税)。

   平安观点:22年12月以来咽喉疾病治疗需求大增,带动开喉剑快速放量。分季度来看,2022年Q1-2023Q1收入分别为1.59亿、2.71亿、2.80亿、4.91亿、3.49亿元,其中22Q4、23Q1同比增长分别为51％、120％,核心原因是22年12月以来咽喉类疾病发病率大增,带动相关药品放量。22Q4和23Q1归母净利润分别为0.98亿、0.55亿元,分别同比增长142％、131％。2022年公司盈利能力略有提升,毛利率为71.74％(+1.24pp),净利率为15.98％(+0.15pp)。

   开喉剑为公司核心产品,成人剂型快速放量。2022年开喉剑儿童型和成人型合计收入10.7亿元,占收入比重89％。其中儿童剂型收入7.87亿元(+13％),成人剂型2.82亿元(+52％),成人剂型2018年进医保后快速放量。开喉剑取自经典苗医验方,是口腔咽喉用药中少有的儿童专用药,其核心药材八爪金龙是贵州黔东南道地药材。我们认为开喉剑具备成为20亿元以上大品种的潜力,如果能进入新版基药目录,放量速度有望进一步提升。

   2022年5月德昌祥并表,公司产品管线扩充。2022年2月公司成为德昌祥破产重组投资人,5月正式将德昌祥纳入合并范围。"德昌祥"品牌是贵州百年老字号,拥有69个批准文号,9个独家品种,其"龙凤至宝丹传统中药制作技艺"妇科再造丸和杜仲补天素丸是贵州省级非物质文化遗产。2022年德昌祥收入8455万元,净利润841万元,将成为公司新的利润增长点。2022年12月公司又以对价1.05亿元收购贵州好司特60.98％的股权,控股云南无敌制药,涉足骨科中成药领域。无敌制药为中华老字号,拥有无敌丹胶囊、外用无敌膏、无敌止痛搽剂等特色产品。看好公司持续通过外延并购扩产产品管线,带来表观业绩快速提升。

   核心品种快速增长,外延并购扩充产品管线,维持"推荐"评级。我们看好公司核心产品开喉剑保持快速增长,同时外延并购持续扩充产品管线,带来新的利润增长点。考虑到23Q1业绩表现亮眼,我们将公司2023-2024年净利润预测调整至2.55亿、3.15亿元(原预测为2.44亿、3.13亿元),新增2025年净利润预测,预计2025年净利润为3.81亿元,当前股价对应2023年PE为32倍,维持"推荐"评级。

   风险提示。1)产品降价风险:随着体量上升,核心品种存在降价风险。2)产品集中风险:当前公司收入仍集中于开喉剑喷雾剂,存在单品依赖风险。3)整合不及预期:公司外延并购企业存在整合不及预期风险。