中自科技(688737):商用车复苏业绩大幅反转,多元新兴业务蓄势待发

公司公布2022＆1Q23业绩,符合我们预期

   公司2022年收入4.5亿元,同比-54％;归母净利润-0.9亿元,同比-938％。

   4Q22收入1.4亿元,同/环比-39％/+18％;归母净利润-0.3亿元,同/环比-185％/-73％。1Q23收入2.7亿元,同/环比+176％/+94％;归母净利润0.1亿元,同/环比均转正。公司2022及1Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势

   行业疲软导致2022年业绩承压,1Q23业绩反转态势确立。基于宏观经济向好、行业补库存、更换需求上移、柴油国四可能淘汰等因素,我们认为2023年商用车底部复苏确定性较强,我们预计2023年重卡/轻卡销量85/200万辆,同比+26％/+24％;天然气重卡亦有望随气价温和下跌而复苏。

   据中汽协,1Q23重卡/轻卡销量24/48万辆,同比+4％/+2％,环比+62％/+24％;据第一商用车,1Q23天然气重卡销量1.9万辆,同/环比+110％/+172％。公司1Q23业绩已实现反转,我们认为后续有望逐季度改善。

   随多重扰动因素逐步解除,盈利能力有望回升。公司22年毛利率6％,同比-10ppt,净利率-20％,同比-21ppt,盈利能力下滑主要系产能利用不足、高温限电、物流不畅,我们认为随着疫情影响减弱及行业复苏,公司盈利能力有望恢复。1Q23公司毛利率达15％,同/环比+6ppt/+10ppt,净利率2％,同/环比转正。4Q22公司销售/管理/研发/财务费用率为7％/8％/20％/-2％,1Q23为3％/3％/7％/-0.4％,环比-5ppt/-6ppt/-13ppt/+2ppt。

   柴油车及乘用车加速布局,氢燃料电池、储能与动力电池业务有望成为全新增长极。公司截至2022年底:(1)已取得17款天然气国六重卡公告,为行业第一;13款国六柴油道路公告、15款国四柴油非道路公告并逐步量产;(2)汽油车获得乘用车大客户突破;(3)第一代钠离子电池原型样件完成开发;目前固态电池中试线正在安装调试设备,氢燃料电池用铂碳催化剂已建成公斤级量产线。我们认为储能和电池业务有望打造第二成长曲线。

   盈利预测与估值

   考虑到公司储能及电池业务放量需一定时间,下调23年盈利预测24％至0.7亿元,维持24年盈利预测2.0亿元。考虑到23年为业绩触底反弹初期,将估值年份切换至24年,当前股价对应24年16.4倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到国产替代加速进行,下调目标价9.1％至50元,调幅小于盈利预测,对应24年21.2倍P/E,较当前股价有28.8％的上行空间。

   风险

   原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。