长阳科技(688299):一季度业绩短期继续承压,下游需求有望逐步复苏

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营业收入11.53亿元,同比下降11.1％,归母净利润1.13亿元,同比下降39.3％,扣非净利润0.96亿元,同比下降44.9％;2023年一季度实现收入2.51亿元,同比下降12％,归母净利润0.25亿元,同比下降29.5％。

   终端需求偏弱及原料价格上涨,全年业绩下降明显。根据TrendForce集邦咨询数据,2022年全球大尺寸LCD面板出货面积2.19亿平米,同比下降5.70％,其中LCD电视面板、LCD显示器面板、笔记本电脑面板出货面积分别为1.70亿平米、2902万平米、1317万平米,同比分别下降4.02％、6.39％、22.62％。

   2022年公司主要业务经营承压,其中反射膜收入8.77亿元,同比下降15.0％,毛利率34.9％,同比下降1.75pct,销量1.91万吨,同比下降16.5％,主要受消费电子行业需求收缩等影响,公司持续推进MiniLED反射膜等推广应用;光学基膜收入1.41亿元,同比下降7.2％,毛利率-7.22％,同比下降18.5pct,销量1.49万吨,同比下降0.08％,受主要原材料PET价格大幅上涨等影响,此外公司锂电池隔膜项目尚处于建设投入期,相应费用增加较多。

   一季度下游需求持续低迷,盈利能力环比改善。2023年一季度公司营业收入环比下降18.4％,综合毛利率27.7％,同比下降1.7pct,环比提高5.8pct,主要受市场供需及公司清库存影响,光学基膜销售收入及毛利率同比下降;

   反射膜受春节部分客户停产较早影响,一月份同比需求减少,同时隔膜项目费用同比增加明显。近期多家行业龙头企业发布搭载MiniLED背光的新一代产品,在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的MiniLED渗透率有望持续提升。根据Omdia数据,2022年MiniLED背光液晶电视总出货量为310万台,预计2023年出货量为570万台,而到2026年出货量预计将达到2010万台,看好公司MiniLED反射膜快速放量。

   拓展高端膜材料新产品,增强未来成长确定性。公司现有光学基膜产能2.5万吨/年,拟新建高端光学基膜产能8万吨/年,预计2023年逐步放量。公司锂电隔膜产品小批量生产后,开发了适用于动力、储能等多个应用场景、不同性能规格的隔膜产品,目前相关产品已经获得主流客户认证,并取得了比亚迪等客户相应订单,拟新建5.6亿平方米/年产能,预计2023年陆续投产。

   公司持续研发和储备高端膜材料新产品,普通型和高阻胶型两大系列的TPX离型膜产品已经实现销售,已经完成了CPI薄膜、TPU薄膜等项目的研发与验证,完成了LCP材料、偏光片用功能膜等项目立项。

   维持"增持"投资评级。预计2023～2025年公司归母净利润1.65亿、2.38亿、3.03亿元,EPS分别为0.57、0.83、1.06元,当前股价对应PE分别为27、18、15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、新项目建设不及预期、新产品放量不及预期